招商证券(香港)：维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价降至507港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持腾讯(00700)“买入”评级，下调2022-24年预测收入和预测经调整净利11%/12%/10%和22%/18%/15%，以反映此次业绩。由于将估值基于的预测年份由22年变更为23年，但该项调整不及核心业务估值乘数下调与汇率因素所带来的负面影响，目标价由555港元下调至507港元，对应38/28倍22/23财年预测市盈率。该行认为，短期内逆风仍将持续，但公司核心竞争优势及行业地位维持稳定。

招商证券(香港)主要观点如下：

成本控制助力利润率环比提升，业绩环比表现稳健

2022年一季度收入同比持平，环比下滑6%;毛利润同比下滑9%，环比下滑1%;非IFRS净利润同比下滑23%，但环比增长3%;收入及净利润低于一致预测4%/3%。由于高渗透率，各项经营数据取得低单位数增长，与21年下半年趋势相似。该行认为与21年四季度相比，业绩总体表现稳健，收入同比持平，除广告业务外各项业务毛利率均环比有所提升。22年一季度毛利率环比提升2个百分点，成本控制效益(尤其是销售费用)亦有所提升。

游戏业务受未成年人保护法影响，预期海外业务将为主要驱动力

2022年一季度，在线游戏收入同比持平，其中国内游戏收入同比下滑1%(相比21年四季度同比增长1%)，主要受到老游戏收入增速下滑所影响，部分影响被《金铲铲之战》(22年同品类排名第一，DAU排名第6)和《英雄联盟手游》内容更新所带来的增量贡献所抵消。海外游戏人民币计价收入同比增长4%(美元计价收入同比增长8%)。《PUBGmobile》收入有所下滑，但《Valorant》表现稳健。备受期待的《Dune：SpiceWar》和《ApexLegendsMobile》均于二季度上线。展望未来，在未成年人保护举措的影响下，该行预计在线游戏收入(包含SNS的部分)将于22年取得平缓增长。

在线广告将持续面临挑战

在线广告收入同比下滑18%(相比21年四季度同比下滑13%)。在监管和宏观环境的挑战下，社交和媒体广告收入同比分别下降15%和31%，主要因为：1)对开屏广告的监管;2)在线教育、游戏和保险广告主的广告预算缩减;3)消费放缓。基于疫情和消费需求的不确定性，该行预计这些因素将在短期内持续为公司带来挑战。与此同时，视频号潜在开启信息流广告变现将带来一定正面影响。

金融和企业服务取得稳定增长

金融和企业服务收入同比增速进一步放缓至9%(21年四季度为21%)。业绩反映：1)疫情措施导致餐饮、服装、旅游等行业支付交易下降。2)在具有挑战的宏观环境下，公有云服务需求缩减趋势。在企业服务方面，腾讯继续聚焦于服务及盈利质量，公司也减少了先前为争夺市场份额而签订的亏损合同。