招商证券(香港)：维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 目标价47.9港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级，目标价47.9港元。公司计划通过内部资金来进行收购。由于这些交易还需要得到股东的批准，该行暂时不调整预测。然而，如果所有交易顺利进行(包括私有化)，假设收购不会造成任何利润或损失，预计在2022-24财年每股盈利的摊薄约为1.8%/2.1%/1.8%。

招商证券(香港)主要观点如下：

与达能解除关系

作为2021年5月解除与达能关系的协议的一部分，蒙牛于2022年5月6日宣布进行以下交易：1)收购达能在合资公司(达能和蒙牛成立)持有的低温业务股份;2)出售雅士利在多美滋中国的全部100%股权;及3)以每股雅士利股份1.20港元的价格收购达能持有的25%雅士利股权。作为收购这部分股权的一部分，蒙牛还会以每股1.20港元提出收购雅士利所有公众持有股份的要约。

低温业务尽管不盈利，但市场份额在扩张

低温业务的合资公司主要销售低温酸奶和酸奶饮料。蒙牛持股80%。蒙牛将斥资16亿元人民币收购达能20%的股权。合资公司在20财年和21财年分别亏损3.14亿元人民币和1.77亿元人民币。蒙牛的低温业务的营收在21财年同比增长3%，而整个行业同比下降7.6%。

多美滋在中国的市场份额很低

雅士利将从多美滋中国获得8.7亿元人民币(按无债务基准)。该行认为多美滋的市场份额低于1%。多美滋在20财年和21财年的利润分别为4000万元人民币和1200万元人民币。

雅士利私有化为此次交易的头条

蒙牛将支付14.24亿港元收购达能在雅士利的股份，并支付13.66亿港元将雅士利完全私有化。1.2港元的价格较最后收盘价有30.4%的溢价，也较2022年3月11日的收盘价有160.9%的溢价(当时蒙牛首次宣布可能将雅士利私有化)。私有化要约有待雅士利股东批准上述所有交易。虽然雅士利在21财年亏损8100万元人民币，但配方奶粉是蒙牛的主要增长支柱之一(到25财年收入将达到100亿元人民币)，该行预计蒙牛将在品牌和渠道发展方面投入更多资金。

催化剂：高端产品流水超预期;利润率扩张超预期;并购。风险提示：原奶成本涨幅超预期，疫情带来的物流问题导致流水下降。