拓展新能源赛道+分拆新三板挂牌，彩客化学(01986)内在价值提升迎长线布局良机

（原标题：拓展新能源赛道+分拆新三板挂牌，彩客化学(01986)内在价值提升迎长线布局良机）

彩客化学(01986)发展再迎新突破。

4月10日，彩客化学发布公告称，从公司分拆的河北彩客新材料科技股份有限公司(以下简称“彩客新材料”)已正式向全国股转公司递交挂牌申请。这意味着彩客新材料即将在新三板上市。

彩客新材料的分拆挂牌，是彩客化学立足新材料领域深耕多年的结果，对公司内在价值的提升起到重要作用。不过，这只是彩客化学高质量发展的其中一面，公司成功拓展至新能源领域，将电池材料业务打造成第二增长曲线亦是显著亮点。

在2021年中，得益于磷酸铁的逐步放量，彩客化学来自电池材料业务的收入暴增20倍。基于新能源材料电池领域广阔的发展前景，以及为突出公司未来的发展方向，彩客化学已在3月25日发布公告称将改名为彩客新能源科技有限公司，这标志着彩客化学的发展进入了全新阶段。

不止于此，彩客化学此前公布的2021年业绩亦十分亮眼。公司报告期内的收入为17.81亿人民币，同比增长39.7%，净利润为2.27亿元，同比增长57.1%。

但从资本市场来看，彩客化学的股价基本维持在2020年以来的水平，公司股价横盘震荡三年并未反映彩客化学在新材料、新能源领域取得重大突破的真实价值。

这就意味着，一旦市场对彩客化学的认知有所转变，公司股价有望迎来修复式暴涨。而磷酸铁销量的加速释放、彩客新材料的分拆挂牌等利好消息将进一步刺激市场新认知的形成，彩客化学股价蝶变的时刻已悄然临近。

电池材料业务成第二增长曲线

自2017年开始，彩客化学依托自身在技术以及环保方面的优势切入新能源电池材料领域，已成功在该领域取得突破性进展，电池材料将成为公司近年来发展最为迅速的板块。

2021年，疫苗开始在全球广泛接种，疫情相较2020年有所缓解，世界经济开始逐步复苏，下游市场需求的增加带动行业上游恢复发展，因此彩客化学2021年呈现出了传统业务与电池材料业务“双轮驱动”的高成长。

据财报显示，彩客化学2021年的总收入为17.81亿人民币，同比增长39.7%，已接近疫情发生前2019年的营收水平。详细来看，染料及农业化学品中间体的收入为12.52亿元，同比增长24.58%，这主要得益于产品总销量增长12.3%以及单位平均售价增长10.9%;占总收入的比例下降8个百分点至70.3%。颜料中间体的收入为3.54亿元，同比增长约39.2%，这主要是因为该产品销量增长26.66%以及单位平均售价增长9.87%。

电池材料则是得益于磷酸铁产线的改造和工艺的升级，年产量从833吨飙升至约1.16万吨，电池材料收入暴增20倍，占总收入的比例从不足1%提升至9.7%。

短短一年时间，电池材料的收入占比便从近乎于零大幅提升至近10%，这得益于彩客化学过往多年的深厚积累，风口来临之时才能抓住行业机遇“大放异彩”，体现了公司管理层极具前瞻性的战略眼光。若拉长时间来看，电池材料业务的发展对彩客化学的内在价值推动才刚刚开始，鉴于公司在磷酸铁领域的战略部署，电池材料业务的收入占比有望在未来两三年内大幅提升，成为彩客化学的第二增长曲线。

磷酸铁产能翻4倍带动公司高速成长

从行业发展看，磷酸铁市场是一个不可多得的黄金赛道。基于下游新能源汽车以及储能行业的高速发展对磷酸铁锂电池的高需求，市场对磷酸铁的需求量也随之大幅飙升。

据则言咨询的数据显示，2021年我国的磷酸铁材料产量为33.36万吨，同比增长164.7%。光大证券表示，得益于下游需求的持续快速增长，国内磷酸铁的需求量有望在2025年增至225.35万吨，四年复合增速高达60%。

行业高速成长期是产业格局重塑的重要阶段，对于彩客化学这样在行业中沉淀数年之久的企业而言，正是快速发展的好时机，且公司选择的工艺路线较市场其他玩家有明显优势。

磷酸铁作为重要前驱体，其品质将直接影响最终产品磷酸铁锂的品质与性能，因此下游厂家在选择磷酸铁产品时对工艺路线和产品品质格外看重。目前市场中不少企业以硫酸亚铁的路线生产磷酸铁，但该工艺相对复杂且成本较高，具有明显的局限性。

而彩客化学选择的是磷酸与铁直接反应的生产工艺，由于反应中引入的元素单一，因此产品纯度较高，稳定性好，可满足下游对电池产品在续航、充电稳定方面的诉求，这使得彩客化学产品在市场中享有较强的竞争力。

基于产品在市场中的供不应求，彩客化学加速了产能扩张。报告期内，公司对磷酸铁产品的生产工艺不断改进，成功将现有磷酸铁产线的总产能从1.5万吨/年提高至2万吨/年，并在2021年下半年达到满产满销。于此同时，彩客化学对现有磷酸铁产线实施扩容改造，截至2022年3月，现有磷酸线产能已从2万吨/年提升至3万吨/年。仅仅是工艺改进与扩容改造，彩客化学2022年相比2021年的产能便翻了一倍。

不止于此，彩客化学也将把山东彩客新材料开工建设的新磷酸铁产线一期产能从2.5万吨/年提升至5万吨/年，预计2022年底前便可完工。届时，彩客化学将拥有合计8万吨/年的磷酸铁生产能力，这是2021年产能的4倍，也将成为国内磷酸铁供应的头部企业。

值得注意的是，未来两年，磷酸铁产品价格有望维持高位，这不仅是因为市场需求高速增长，另一方面则是行业新进入玩家扩产困难。磷酸铁作为中上游化工产品，由于能评、环评、安评等评审趋严，行业新玩家虽有磷酸铁产能规划，但并非所有项目都能获得审批。同时，新供应商导入下游客户的供应链体系一般有6个月的较长认证周期，这对于新玩家来说也是一大挑战。

正是由于供需矛盾的持续拉大，据CBC金属网数据显示，国内的磷酸铁目前价格已涨至2.5万元/吨，这就意味着公司电池材料业务在2022年仍将享有产能扩大与平均单价提升的双重推动力。而磷酸铁价格有望在供需失衡下继续上涨。

假若磷酸铁产品价格在未来两年内维持在2.5万元每吨的水平，那么彩客化学2023年凭借8万吨的磷酸铁产能便有望将电池材料的收入提升至约20亿人民币，这是2021年电池材料收入的约11倍;若考虑到工艺改进、扩容改造等因素对产能的提升，真实的营收或将高于这一水平。届时，电池材料业务将成为彩客化学的第一大业务板块。

彩客新材料分拆上市提升公司长期内在价值

除大力拓展电池材料业务外，彩客化学对传统DSD酸生产工艺的升级、对新产品BPDA生产线的建设、以及拆分河北彩客新材料挂牌上市亦是公司的新看点。

报告期内，彩客化学对DSD酸生产工艺进行了改造，将DSD酸生产过程中产生的铁泥废弃物转变为联产新产品氧化铁红。智通财经APP了解到，氧化铁红是一种广泛应用于建筑材料、涂料等颜料领域以及磷酸铁锂电池材料领域的原材料，市场应用极为广泛。

彩客化学的这一工艺改进，将原本的废弃物转变为了新产品，进一步丰富了公司的产品种类。这不仅省去了废弃物处理的费用，还生产了新的业绩增长点，这将提高彩客化学的盈利能力和市场竞争力。目前，彩客化学已拥有年产3万吨氧化铁红的能力，并将于2022年加速开拓氧化铁红市场。

除此之外，2021年将实验室储备的新材料BPDA推向市场是扎根于新能源、新材料领域的彩客化学取得里程碑式胜利的重要标志。智通财经APP了解到，BPDA是用于生产聚酰亚胺产品及其复合材料的重要单体，该产品此前由日本垄断，彩客化学推出该产品后，可填补国内市场的空白，意义重大，这向市场展示了公司的创新性和强大的研发实力。

据此前彩客化学发布的公告显示，虽然2022年初由于疫情的影响导致BPDA生产线建设的推迟，但公司预计2022年底便可完成第一期300吨/年的生产线建设。

而彩客化学推进彩客新材料上市的速度显然超出了市场预期。彩客新材料已在4月10日向全国股转公司递交了正式挂牌申请，按照正常的流程来看，向新三板递交申请后预计3-4个月便能获批挂牌，即在7、8月份，彩客新材料或便可在新三板完成上市。

这有望提升彩客化学的长期内在价值。首先，彩客新材料在新三板上市后可募集资金用于自身发展，利于公司未来的成长;其二，分拆之后，市场对彩客新材料将重新估值，这更利于其公允价值的体现。而在彩客新材料的估值拔升后，亦会带动持有其股份的彩客化学价值的发现。

综合来看，彩客化学的真实内在价值是持续上升的，无论是DSD工艺的改进将铁泥“变废为宝”，还是第二增长曲线电池材料业务的成功拓展，亦或是BPDA新材料的推出和彩客新材料的分拆上市，还是2021年的亮眼业绩，均对彩客化学价值的提升有积极作用，但彩客化学今年的股价涨幅不足5%，而2020、2021年的股价分别跌7.91%、7.55%，这就意味着彩客化学目前的股价竟然还未回到受疫情冲击的2020年的水平。显然，低迷的港股市场对彩客化学真实价值的定价已出现了阶段性失效。

稳定的高分红策略再次凸显了彩客化学的投资价值。在2021年财报中，彩客化学表示将向股东派发末期股息每股0.068元，连同中期派付的每股0.039元，全年股息总额达到0.107元。以目前股价计算，彩客化学全年股息率已接近11%，对稳健型资金已有较大吸引力。

但市场短期是投票机，长期是称重机，价格终将向价值回归。随着电池材料业务未来两年的高速成长、BPDA产线的投产以及彩客新材料的分拆上市，市场将重新认识彩客化学的真实价值。届时，公司市值或有望迎来爆发式增长。而当下，或许便是长期投资布局的好时机。