(原标题:民生证券:首予伊泰煤炭(03948)“推荐”评级 煤炭主业盈利能力增强)
智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,首予伊泰煤炭(03948)“推荐”评级,考虑到2022/23年毛利率提升,2024年产能释放,未来业绩或迎来较快增长,并结合其分红稳定,股息率高,预计2022-24年将实现归母净利润121.61/126.01/135.27亿元,EPS为3.74/3.87/4.16元/股,PE为2/2/2倍。
民生证券主要观点如下:
伊泰煤炭是内蒙古地区煤炭民企龙头,以动力煤的生产和销售为主,集煤运输和煤化工于一体。煤炭业务为主要利润来源,2021年占公司总毛利的97.36%。公司股利支付频次和股息率均高于行业平均,分红意愿强,2012-2021年每年都进行现金分红,股利支付率在30%左右,股息率自2015年以来基本呈上升趋势。
国内供给增量有限,国际煤价高位进口压力大,供给紧张预计持续。
供给:国内“双碳目标”及未发生事故但存现实危险的煤矿超产行为入刑的背景下,行业新建产能意愿减弱,供给弹性降低,同时,2022年部分手续不全、资源枯竭矿井、以及超产提供的保供产量面临退出。海外煤炭需求持续强劲,俄乌冲突使俄煤出口受限,加剧全球供应链紧张,该行预计进口煤价高位不减,相比国内自产煤不具价格优势,进口量将下降。
需求:火电需求超预期,叠加政策端能耗总量放开,预计电煤需求将平稳提升;2022年以来,房地产政策陆续出台,财政资金提前下达撬动基建投资,钢铁、水泥受益于下游投资节奏加快,有望实现复苏,建筑用煤得以平稳增长;原料用能不再受限利好煤化工,且当前油价高位将加快煤化工的替代效应。
整体来看,行业供给端产量增量压力较大,需求端稳步复苏长期稳定增长,供需紧张局面中长将延续。
短期强成本管控+价格中枢上移增厚利润,长期新建产能贡献增量收入。
公司不断推进煤矿的智能化建设,提升开采效率,2015-2021年公司的吨煤毛利率由21%不断提升至43%,成本管控能力逐步提升。此外,2022年长协基准价由原来的535元提升至675元,公司长协占比不低于80%,盈利中枢有望受益于长协价和市场价的同步上涨而提升。公司目前新建产能阿尔玛勒煤矿处于在建期,已取得采矿许可证,产能450万吨/年,该行预计2024年将正式投产贡献业绩增量。
油价高位背景下煤化工成本优势明显,和煤炭形成协同效应。
公司煤化工板块有3个项目在产,6个项目在推进,在产产能为186万吨/年。2020-2021年因煤化工产品售价低且原料煤成本高,公司毛利率不超过5%,考虑油价中枢上行,公司煤化工产品产量或将提升,同时自产煤产量增加对煤化工项目形成支撑,业务毛利率将稳步提升。
风险提示:1)煤炭价格下行;2)下游需求边际改善不及预期;3)成本超预期。
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