金斯瑞生物科技(01548)：四大业务齐头并进，共筑体系化竞争优势

（原标题：金斯瑞生物科技(01548)：四大业务齐头并进，共筑体系化竞争优势）

近年来，随着国内外老龄问题的日益突出，以及全社会公共医疗卫生事件频发。全社会对生物医疗资源配置以及投融资环境有了极大的改善，越来越的优势资源开始向创新化程度高的生物医药企业倾斜。在全球公共卫生事件仍在蔓延的环境下，具备多元业务版图、成熟的研产销一体化结构及国际化商业能力的生物医药企业开始备受资本市场关注。

因此，通过解构金斯瑞生物科技(01548)新出炉的2021年财报，我们希望从多个角度来进一步发掘这家同时具备产业链上中下游业务布局的平台型公司的价值。

四大业务创新演进，共筑核心竞争壁垒

智通财经APP了解到，2021年，金斯瑞实现全年收益5.11亿美元，同比增加30.76%;研发开支3.58亿美元，同比增加36.07%。其中，来自于非细胞疗法业务的外部收益约为4.25亿美元，较2020年的约3.15亿美元增加34.8%，细胞疗法业务的外部收益约为8640万美元，较2020年度的约7570万美元增加14.1%。

作为一家处在高速成长阶段的生物医药企业，金斯瑞在具备战略眼光和长远布局的同时，更难能可贵的是拥有稳健的基本面状况，以满足公司中长期发展的需要。非细胞治疗中的生命科学业务多年来一直有稳健的利润贡献，而合成生物产品业务在经历了多年投入之后，也正式扭亏为盈，获得了造血能力。生物药CDMO业务正处在高速发展时期，其业务目前已经接近达到盈亏平衡，预计在2022年也将产生逐步产生利润。从研发投入的角度来看，其在其非细胞治疗业务的研发费用占收入的约12%，这一比例在国内同等体量企业中位居前列。

生命科学业务作为金斯瑞最悠久的一块业务，在过去的20年公司历史中，稳健的成长并为金斯瑞的发展持续贡献可观的收入及利润。该部分的业务涵盖基因合成、寡核苷酸合成、多肽合成、蛋白生产、抗体开发，以及生命科学设备及耗材。过去20年在生命科学领域的深耕，也为其过去数年在基因和细胞治疗，生物药CDMO以及合成生物学等一系列新兴产业的布局打下了坚实的基础。凭借着生命科学业务，金斯瑞成功的与国内外科研院所，大学，研发实验室及生物医药产业链建立稳健的合作机制，并对行业产生了深刻的洞察。截至去年年底，公司资料显示，有超过65,600篇经国际同业审阅的学术期刊文献引述了金斯瑞的服务及产品。

在财务表现上，生命科学业务在2021年取得优异成绩，收入超过了3亿美元创历史新高，收入增速达26.4%。业绩会上管理层还透露，除了基因合成这一核心业务以外，蛋白、引物、多肽各业务均保持了高速增长。服务业务组合的互补性可以不断提高客户粘性，金斯瑞生命科学业务期望借助在基因合成市场高达30%的市占率拉动其他服务的市场渗透。

在业绩发布会上，管理层着重强调了金斯瑞生命科学业务在产能上的积极扩充。年内，公司在美国完成了占地约5000平米全自动基因合成产线的投产，于新加坡建成了约3000平米的面积及高度自动化蛋白生产和基因合成服务设备的自动化工厂，这一全球领先工厂将标志着金斯瑞大幅提升其蛋白和基因合成高通量自动化平台规模。在上海，公司投产了约1700平生产基地，主要用于体外细胞模型构建，病毒载体制备与开发等业务。在自动化及信息化平台建设上，金斯瑞在镇江，南京，美国相应的自动化产线陆续落地。从基因合成这一核心业务的自动化来看，公司表示目前约60%以上的基因是通过其自动化产线来进行合成，并且21年公司的自动化率提高12%，人效同比显著提高了近20%，在基因合成行业取得了优异的降本增效方面成绩。鉴于生物医药产业复杂而特殊，整体的规划、改善和提升绝非简单的购置仪器所能够实现，而是需要通过对业务流程的不断优化完善、对标准化操作流程的多年积累以及自动化技术和业务流程的深度绑定，这从侧面也证明了金斯瑞在技术创新之外的软实力。

在生物药CDMO方面，金斯瑞子公司蓬勃生物的CDMO平台为世界各地的客户提供基因及细胞疗法CDMO及传统的一站式生物药CDMO业务。蓬勃生物在生物药CDMO方面拥有创新多跨膜靶点技术、SMAB抗体平台、全人源化抗体文库、FASEBA抗体筛选等关键技术，提高了靶点研发效率、成药性和安全性，极具核心竞争力，目前已经成长为国内生物药CDMO领域第一梯队企业。

在蓬勃生物前瞻布局细胞与基因治疗CDMO业务上，蓬勃生物目前可以提供从临床试验到商业化的质粒、病毒载体等服务，也是目前国内是唯一一家能够进行线性化质粒大规模GMP生产的公司，并与艾博生物、沃森生物等达成合作，成为其新冠mRNA疫苗商业化生产的质粒独家提供商，未来也有望获得更多mRNA相关业务机会。除了在质粒领域独占鳌头，蓬勃生物还拥有领先的慢病毒贴壁培养技术及悬浮培养技术，自主开发PowerSTM-293T悬浮培养细胞系，AAV服务已正式上线，相信不久的将来公司的病毒载体业务还有很大的发展潜力有待释放。

在生物药CDMO业务的产能提升方面，金斯瑞拟在南京建造新研发大楼，其中约1万平用于抗体发现和工艺开发，提升上游业务，正在建设中的生物制剂罐装生产线，预计2022年下半年正式投产。细胞与基因治疗的产能方面，预计到2024质粒和病毒载体总产能面积超过47,000平，在美国也在积极筹备质粒和病毒载体业务生产车间。基于强大的研发实力、不断扩充的产能、领先的质量体系和全球商务拓展能力，蓬勃生物全年收入实现翻倍式增长其中，抗体药CDMO业务增速达到77.6%，完成24个CMC项目交付，双抗、重组蛋白等项目占比有显著的提升。同时，细胞与基因治疗业务同比大幅增长203.2%，在细胞基因治疗CDMO领域持续深耕。公司的在手未完成订单增幅高达108.4%，项目数、规模高速增长，有望在未来1-2年转化为收入，实际经营已接近实现盈亏平衡。

值得关注的是，蓬勃生物是由金斯瑞自主孵化，并于去年5月进行独立融资，在投融资上自由度更高。同时，基于该公司旗下高速成长的细胞基因治疗CDMO业务，国内几乎没有能与之“同台竞技”的公司，极具稀缺属性。

合成生物学板块方面，百斯杰公司不仅在年内录得收入同比增长33.42%，增速位居行业之首，且已经扭亏为盈，迎来业绩拐点。未来，公司有望逐步开始在新的合成生物学领域发力，将百斯杰在工业发酵，代谢通路设计与金斯瑞生命科学业务的基因编辑技术进行有机整合，放大协同效应。

子公司传奇生物的细胞治疗业务成功步入收获期，核心产品BCMA靶向CAR-T细胞疗法Cilta-cel(西达基奥仑赛)已于2月底完成在美国上市，亦于欧洲、日本递交上市申请。根据公司所披露的多项注册性临床结果，该药优于已上市产品Abecma、同类在研产品及双抗，ADC等创新疗法，另据公司的合作伙伴强生测算，未来该药有望实现超过50亿美金的销售峰值。

综合来看，四大板块业务开展齐头并进，共同为金斯瑞构筑了最为核心的竞争壁垒。依托长期积累的集研产销及内部孵化于一体的竞争优势，公司正不断扩大生物创新版图，通过持续的业务成长和创新研发，巩固公司体系化竞争优势，铸就公司快速增长的飞轮。

体系化竞争优势明显，内在价值不断释放

在技术优势转化市场优势的逻辑下，近年来金斯瑞增长的可持续成长已经得到了充分验证。从资本市场的角度来看，投资的核心是预测未来，而正确的预测未来，前提是建立在对预测事物的历史背景、发展进程和未来趋势有深刻洞见的基础上所做出的判断.

在已经出现分化的医药板块中，我们或许能够从三个维度探寻到金斯瑞的长期价值：

其一，金斯瑞的业务横亘多个产业链，产品复杂且繁多，但难能可贵的是，无论是生命科学研究，还是在细胞及基因治疗的核心产品，抑或是全产业链的技术储备上，金斯瑞的布局向来都具备很强的前瞻性，走在了业界的前沿，同时还能做得对与好，这便是金斯瑞的内在价值所在。

在这些复杂的业务中，通常蕴含着极多的投资机遇，如细胞基因治疗是继小分子、抗体类药物后，有望引导下一代治疗技术的浪潮，但由于细胞和基因治疗药物的研发和使用特点具有很强的定制性，药企自己生产的成本非常高，细胞与基因治疗行业的病毒载体研发生产能力较为短缺，对CDMO行业的依赖程度更高。金斯瑞敏锐地感知到了这点，为蓬勃生物在基因治疗CDMO业务的市场拓展和加速扩张奠定了坚实的基础，而这些均将反映至公司未来的成长上。

其二，在当下的生物医药市场中，目前全球各大企业都在加大研发投入，其中，产品是核心，是投资价值的标尺，也是市场对生物药公司定价的核心与基础。尽管业务版图广阔，但依然能看到金斯瑞的布局围绕着一个清晰的脉络——基于其强大技术优势和在全产业链积累的丰富经验，进行完备的全产业链布局。

公司是国内极为稀缺的四位一体生科产业龙头，掌握基因合成，蛋白构向优化等生命科学底层技术，同时还具备在内部孵化出蓬勃生物CDMO，百斯杰合成生物学，传奇生物细胞疗法三家不同生命科学下游应用子公司的能力，能够直接在集团内实现上游技术的产业化验证，并将实际应用效果向上反馈实现技术迭代，这将成为公司有别于其他生物医药企业的关键优势。

其三，金斯瑞在研发布局上，真正做到了追求“真创新”，敢于重金投入开发在国际市场上有强大竞争力的best-in-class产品，而不是追求相对开发风险较小的me-too。短期来看，金斯瑞和子公司传奇生物在研发端支出巨大，但是长期来看，追求更好的技术和产品，在空间更广阔的国际市场竞争一席之地，不论是在经济价值还是社会价值上，都是回报更高的选择。从这一点来看，金斯瑞也是和很多其他投资标的有明显的区别。

时至如今，金斯瑞已经通过产业聚焦、规模效应、业态优化和创新研发走出了一条成长确定性较高、头部效应集聚的竞争路线。公司技术领先、产业协同与研发能力表现强劲，当前业务均已形成明确的发展路径，成为集团规模高速成长的有力推动。

基于上述的“护城河”的打造，已经有越来越多国内外顶级投资机构关注、看好金斯瑞的未来发展。而公司正在透过广阔的成长前景和出色的盈利能力，向资本市场不断展现其体系化竞争的想象空间。