东吴证券(香港):维持腾讯控股(00700)“买入”评级 广告业务拖累业绩增长

来源:智通财经网 2022-03-31 17:36:30
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东吴证券(香港)将腾讯控股(00700)2022-23年经调整EPS从15.3/17.6元下调至14.4/16.7元。

(原标题:东吴证券(香港):维持腾讯控股(00700)“买入”评级 广告业务拖累业绩增长)

智通财经APP获悉,东吴证券(香港)发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“买入”评级,由于公司预计将部分增量利润进行业务投入,该行将2022-23年经调整EPS从15.3/17.6元下调至14.4/16.7元,预计2024年经调整EPS为20.1元,2022-24年经调整EPS同比增长12.05%/16%/19.82%,对应PE为20.6/17.8/14.8倍(港币/人民币=0.8145)。公司具有坚实的业务壁垒,生态强大,视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力,金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性。

东吴证券(香港)主要观点如下:

营收增长略不及预期,公司整体业绩不及市场预期。

2021Q4公司实现营业收入为1441.9亿元(+8%yoy),彭博一致预期为1453.06亿元;非公认会计准则下的归母净利润为248.8亿元(-25%yoy),低于彭博一致预期的292.03亿元。

广告营收拖累业绩增长,成本投入加大造成毛利下滑。

2021Q4广告收入215亿元(彭博预期234.6亿元),同比减少13%最为不及预期,主要由于教育、房地产、保险以及游戏等行业的广告需求疲软。广告业务毛利率大幅下滑,主要因为服务器与频宽成本(包括视频号服务相关的成本)增加以及内容成本增加所致。

经递延收益调整游戏流水同比连续两季度为正。

2021Q4网络游戏收入428亿元,同比增长9.5%。本土市场游戏收入同比增长1%至296亿元。国际市场游戏收入同比增长34%至人民币132亿元。假设递延收入的变化均源自游戏业务,则游戏业务本季度流水总额为457.2亿元,公司本季度游戏流水同比上升5.6%。

金融科技及企业服务收入保持稳健增长。

金融科技及企业服务收入480亿元(+25%yoy),占总收入比例为33%,彭博一致预期为480.3亿元。长期看好SaaS的商业化,公司基于微信生态打造的CRM市场优势明显。宏观经济稳定后核心SaaS服务如CRM、财管、即时通讯等产品未来空间较大。

公司管理费用率提升,创下6年以来的新高。

2021Q4管理费用为244亿,同比增长23%,管理费用率为17%,同比增长2pct,创下6年以来的新高,反应人员薪酬增加(包括股份酬金开支)及研发开支增加所致,2020及2021年专业人才招聘竞争异常激烈,预计这将在2022得到缓解。

风险提示:政策监管风险;运营数据低于预期;变现节奏低于预期。

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