绿科科技国际（00195）嬗变，进入锡矿业务快车道，引爆营收增长7倍，毛利润增长11倍

（原标题：绿科科技国际（00195）嬗变，进入锡矿业务快车道，引爆营收增长7倍，毛利润增长11倍）

大宗商品特别是与新能源相关的有色金属价格的上涨，正在催生着新的明星标的诞生，绿科科技国际（00195）就是其中之一。

在过去的两个月里，绿科科技国际的股价增长了一倍，与恒生指数下跌10%形成鲜明对照。

3月29日，绿科科技国际公布了2021年全年业绩公告。财报显示，2021年绿科科技国际收入飞涨，同比大增691%至52.52亿港元，全面实现扭亏为盈，净利润实现4.24亿港元，归母综合净利则为3.50亿港元。

业绩的增长，主要得益于全球锡价的上涨，其已连续刷新历史高位。

作为半导体焊料的重要材料，锡正逐步取代铅，成为现代工业必不可少的关键稀有金属，需求逐年增加。据智通财经APP了解，全球精炼锡供应的80%以上都来自于锡精矿冶炼生产，因此锡精矿的供应对于锡的供应起着决定性作用。

自2020年以来，电子产品需求保持高涨，但受疫情影响导致运输受阻，锡价涨势猛烈，连续刷新历史高位。受此消息推动，主营锡矿及铜矿开采业务的绿科科技国际业绩实现高速增长。

业绩加速增长，成本结构持续优化

智通财经APP注意到，公司的业绩在过去五年来维持稳定增长。自2020年起，公司营收增长开始加速，增速已由2019年的2.71%增至2020年的49.73%，2021年更是达到了691%，可见公司业绩的加速增长通道已正式打开。

一直以来，控制成本是决定矿企盈利的重要指标，这是因为锡作为大宗商品，其价格主要由市场供需决定，其盈利能力基本只能依赖公司对成本的控制。通过技术和管理，绿科科技国际持续优化公司成本结构。报告期内，公司销售成本占总收益的比重同比下降3个百分点，行政开支则同比减少5.1%至3638万港元。

依靠业务优化以及精细化成本管理，2021年绿科科技国际成功实现扭亏，净利润为4.24亿港元，归母综合净利润为3.50亿港元。得益于锡产品售价提升、销量上涨及成本下降，公司毛利同比大增1127%至4.46亿港元，毛利率也从2020年的5.5%大幅提升至2021年的8.5%。

截至2021年12月31日，绿科科技国际的流动资产净值由去年底的730.6万港元大幅增加至1.17亿港元，增幅超15倍。得益于流动资产的增加，流动比率由2020年底的1.0倍增加至1.37倍。可见公司变现能力增强，短期偿债能力提升。

积极布局锡矿开采，锡产量连续高增

作为绿科科技国际业绩增长的基础，报告期内公司锡矿产量不断上升。

智通财经APP了解到，绿科科技国际主营的雷尼森锡矿项目位于澳大利亚的雷尼森矿山。其中，绿科科技国际旗下间接持股82%的YT Parksong Australia Holding Pty Limited则拥有雷尼森锡矿项目资产50%的权益。

从绿科科技国际公布的过往数据来看，雷尼森地下矿锡金属总生产量于近年来呈不断上升态势。2019年、2020年及2021年，雷尼森地下矿锡产量分别达7418、7798、8452公吨，公司有权分得3709、3899、4226公吨以供销售。

此外，据公司财报显示，截至2021年12月31日，雷尼森地下矿探明、控制及推断资源总量为1823万公吨，锡品位高达1.65%，含锡量进一步增加，这使得公司有更大的产量空间。

在下游方面，国内最大的锡生产商云南锡业集团为绿科科技国际锡矿的最大买方，双方合作紧密。据公告显示，2021年12月，双方再度签订了2022年2月1日至2025年1月31日为期三年的新锡供应合约。

智通财经APP还注意到，黄金产品贸易业务的高速发展为公司业绩增长锦上添花。据财报显示，公司自2020年12月起开展黄金产品贸易业务，2021年该业务为公司收益贡献42.72亿港元。由此看来，黄金产品贸易业务有望成公司新的业绩增长点。公司管理层表示，绿科科技国际未来将优化拓展各类业务线，以推动公司在业务多元化下的可持续发展。

整体看来，产量的稳定增长、下游锁定未来三年供应合约，以及新增业务的快速增长，共同构成了绿科科技国际基本面的稳定，也为公司未来三年营收的稳步上升奠定基础。

供给瓶颈难以突破，锡价未来两年或延续上涨格局

诚如文章开头所述，受到供需不平衡的影响，锡已成为新冠疫情以来有色金属中涨幅前列的明星品种。短期来看，在供给端受限，需求端景气下，锡价仍存上涨动力。

从供给端来看，自2020年以来，锡锭库存持续走低。LME锡库存在疫情之初最高有7000多吨，到去年年底最低只有不到700吨，而据最新数据显示，截至3月29日，LME库存为2260吨，虽然有所恢复，但仍然处在历史低位。

产能方面，一方面缅甸营商环境压制锡矿供应，其次印尼作为世界第二大锡矿供给国面临陆地资源贫化，海上采矿难度增加等问题，以及锡矿短期内无新的较大项目投产，原有项目增产潜力有限，这导致全球锡矿供应持续偏紧。

国际锡业协会预计，2022 年全球锡市场供应短缺量将为1.27万吨，而到2025 年，锡年需求将高达43万吨。据中金公司预计，当前全球锡精矿供应偏紧，精锡现货供应紧张短期难以缓解，预期将持续至2023年。

从需求方面来看，海外欧美地区锡消费核心经济体复苏加速，电子半导体产业链迎来强劲复苏，带动锡下游需求的增长。在国内消费来看，锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡板，其中锡焊料用量最大，占据超半壁江山，主要应用于电子产品、集成电路和光伏等领域。与此同时，在双碳大背景下，新能源汽车产销增加以及清洁能源的快速发展将带动锡需求量的提高，为全球精锡消费打开新空间。以光伏为例，去年锡消费量同比增长了27%。

根据中金的测算，到2023年，全球锡消费将达40万吨，2021-2023年CAGR为3.8%。作为对比，2017-2020年，全球锡消费量CAGR为-1.6%。

小结

综合来看，锡市场的供需情况在进入2022年后并没有任何缓解的迹象，短期仍处于供不应求的状态。随着全球经济体持续复苏，海内外锡消费市场将积极向好，这是支持锡价长期偏强的核心因素。身处景气周期，作为产业链上游绿科科技国际资源禀赋优异，其突出的成长性已经显现。

智通财经APP还注意到，绿科科技国际与锡行业的头部企业锡业股份是长久紧密合作的商业伙伴。2021年以来，锡业股份业绩高速增长，这对绿科科技国际的业绩起到一定的带动作用。值得一提的是，目前锡业股份的最新市盈率为52.27，而绿科科技国际的最新市盈率仅为5.52。若以锡业股份的估值为对照，公司与其有较大差距，可见绿科科技国际当前估值水平仍存在较大提升空间。放在更长的时间周期上看，我们有理由相信这或许只是其业绩“慢牛”的起点。