中金：维持JS环球生活(01691)“跑赢行业”评级 目标价降38%至12.65港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持JS环球生活(01691)“跑赢行业”评级，考虑到海外需求回落、成本上涨的负面影响，下调2022/23年调整后净利润4%/7%至5.39/6.49亿美元，当前股价对应2022/23年7.8倍/6倍调整后市盈率，由于港股估值下移及盈利预测下调，目标价降至12.65港元，对应12.4x/9.6x2022/2.23年调整后市盈率，上行空间60%。

中金主要观点如下：

2021年业绩低于该行预期

公司公布2021年业绩：营收51.51亿美元，同比+22.8%;调整后归母净利润4.64亿美元，同比+22.8%。2021年末派息0.4098港元/股，分红率39.7%1。对应2H21，营收29.11亿美元，同比+8.6%;调整后归母净利润2.49亿美元，同比-7.5%，公司业绩略低于该行预期，主要由于国内九阳分部受供应链成本上涨压力较大叠加渠道去库存所致。

海外收入增速趋缓，SN品牌市场份额持续提升：1)疫情“宅经济”及政府补贴使得海外家电需求出现阶段性的高速增长，2021下半年以来正逐步回归正常。叠加同比基数偏高，SN海外收入增速回落。1H20/2H20/1H21/2H21SharkNinja收入同比+34%/+72%/+79%/+15%，该行认为这是需求逐渐回归正常的表现。2)2H21欧美海运堵塞仍较为严重，对供应链造成负面影响，导致公司4Q21新品推广供给受限。此外，德法等线下渠道受疫情影响，部分业务拓展被推迟。2H21北美/欧洲收入分别同比+15%/+10%。

多重负面因素导致毛利率承压：1)2H21人民币持续升值、原材料及海运成本持续居高不下，SharkNinja分部毛利率37.5%，环比-6ppt。2)公司费用管控严格，2H21管理费用率、销售费用率分别同比-2.1ppt/-0.6ppt至14.8%/9.3%。3)得益于费用的控制，1H21/2H21SharkNinja营业利润率13.6%/13.7%，依然保持了盈利的相对稳定。4)公司债务置换后，融资成本明显降低，2021年为279万美元，相比2020年减少526万美元。

长期逻辑不变，看好市场扩张+品类拓展双因素驱动。2021年，JS环球在全球小家电市场排名上升至第四位，落地吹风机、冰激凌机等八大类新产品，现有核心产品在欧美市场份额持续提升。短期看，美国已重新豁免对352项从中国进口商品的关税，公司大部分相关产品均得到豁免，该行预计对公司2022年毛利率产生正面影响。长期看，公司品类和市场拓展持续兑现，该行认为有望为公司带来增长动力。

风险提示：海外需求风险，新品销售不及预期风险，人民币汇率波动风险。