国海证券：维持美兰空港(00357)“买入”评级 价值被持续低估

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智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持美兰空港(00357)“买入”评级，预计2022-24年营收为19.53亿元/26.41亿元/32.91亿元，归母净利润为1.32亿元/7.16亿元/12.68亿元，对应PE为49.59倍/9.12倍/5.15倍，当前公司价值被持续低估。

事件：美兰空港发布2021年业绩公告：业务方面，2021全年公司共保障飞机起降架次为13.89万架次/yoy+7.09%，相当于2019年的84.31%;旅客吞吐量为1751.97万人次/yoy+6.24%，相当于2019年的72.35%。2H2021公司共保障飞机起降架次6.4万架次/yoy-18.89%，相当于2019年同期的78.85%;旅客吞吐量755.28万人次/yoy-27.7%，相当于2019年同期的64.46%。

财务方面，2021全年公司实现营业收入16.06亿元/yoy+17.25%，同比2019年增加1.86%。实现归母净利润7.65亿元/yoy+157.08%，同比2019年增加32.97%。2H2021公司共实现营业收入7.12亿元/yoy-6.48%，同比2019年同期减少6.69%。实现归母净利润4.2亿元/yoy+129.56%，同比2019年同期增加39.9%。

国海证券主要观点如下：

疫情干扰客流恢复，免税红利持续释放。

受本土多地疫情散发干扰，公司2H2021业绩受到较大影响。其中旅客吞吐量同比明显下滑至不足2019年同期7成水平，导致下半年航空性收入同比下降15.03%，非航空性收入同比下降1.64%。但在离岛免税红利持续释放之下，公司全年实现非航收入10.87亿元，同比提升19.92%，仍然保持较快增长。其中特许经营权收入6.68亿元，同比增长19.55%。预计全年离岛免税销售额约40亿元，机场免税客单价提升至约440元，同比大幅增长约29%。

信用减值转回1.6亿元，增厚本年度业绩。

根据海航集团破产重整工作推进情况，公司为母公司美兰有限已提取银团贷款共同还款承诺的预期信用损失于转回约1.87亿元，与本年度新增信用减值损失合并计算后，本年度共计转回1.6亿元。此外，由于公司去年亏损产生递延所得税，今年所得税贡献收益3768.24万元，增厚本年度归母净利。但投资亏损仍取得1751.72万元，主要是海航控股、海南机场重整程序执行完毕，确认重整债权损失。

二期投产叠加国有化推进，自贸港枢纽开启新篇章。

随着二期工程于2021年12月2日投产，公司正式进入双跑道、双航站楼运营时代，整体设计容量大幅提升至3500万人次，产能瓶颈问题得到有效解决，与之相关的成本费用增长也将于2022年开始体现。同时，随着3月份母公司股东完成变更，由海南省国资委控股的海南机场实业投资有限公司成为母公司第一大股东并持有46.81%股权。伴随海航机场板块移交国资，多年来压制公司估值的问题将不复存在，自贸港枢纽发展开启发展新篇章。

风险提示：疫情再度爆发，重大政策变动，店铺招商不及预期，免税销售不及预期、增发进度存在不确定性。