国盛证券:维持时代天使(06699)“买入”评级 儿童版及COMFOS快速增长

来源:智通财经网 2022-03-28 10:25:11
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国盛证券调整时代天使(06699)2022-24年收入预测为15.38/19.12/23.38亿元,归母净利预测为3.87/4.9/6.10亿元。

(原标题:国盛证券:维持时代天使(06699)“买入”评级 儿童版及COMFOS快速增长)

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持时代天使(06699)“买入”评级,基于年报表现,调整预测2022-24年收入为15.38/19.12/23.38亿元,归母净利为3.87/4.9/6.10亿元,增速为35.7%/26.6%/24.3%。结合国内隐形正畸行业发展周期,矫治率与渗透率双向增长,公司早期研发、生产与营销投入在中期有望迎来收获,未来增长空间较大。目前市值218亿港元,折合人民币178亿元,对应2022年PE为46倍。

国盛证券主要观点如下:

案例数带动营收端同增56%,归母净利同增89%。

公司2021年实现营收约12.72亿元(yoy+55.7%),归母净利约2.86亿元(yoy+89.2%),经调整净利约3.48亿元(yoy+52.95%),调整项0.62亿元(包含上市开支0.35亿元及股份支付0.26亿元)。公司全年毛利率同降5.42pcts至65%,其中隐矫治方案毛利率同降2.9pcts至68.4%,主要系产品结构变化及季节性促销导致平均售价降低、新增口扫业务毛利率为17.2%;期间销售费率同增0.37pcts至18.60%,管理费率同降4.51pcts至14.40%,主要系营收规模增长及管理效率提升,研发费率同降1.77pcts至9.68%,整体经调整净利率同降0.5pcts至27.33%。截止2021年底,经营活动现金流净额4.42亿元(yoy+8.18%),合约负债(来自客户预付款)4.51亿元(yoy+7.7%),期末现金及现金等价物达36.27亿元。2021年公司拟以总股本为基按1.22港元/股派息,合计总派息2.05亿港元。

整体达成案例数同增33%,儿童版及COMFOS快速增长。

分业务来看,隐形矫治解决方案全年营收11.84亿元(yoy+48.16%),占比总收入93.09%。期内达成案例数18.32万例(yoy+33.14%),其中时代天使经典版/时代天使冠军版/时代天使儿童版/COMFOS案例数分别为8.08/4.88/1.08/4.28万例,分别同增10.4%/52.5%/116.0%/56.2%。平均售价上,隐形矫治器均价由2020年7700元略降5.19pcts至7300元,主要系公司持续拓展下沉市场带来的产品及渠道结构变动。

产能方面,2021年公司产能同增64.38%至3600万个,产量同增68.52%至2730万个,利用率提升1.8pcts至75.8%。无锡创美基地(面积12.6万平米)第一期已完工,其中1条产线已于2022Q1投产。此外,新拓展口内扫描仪业务收入0.68亿元(yoy+),占比总收入5.36%,可提升医患沟通效率并协助推广隐矫产品。

产品创新、品牌推广与国际化并行,持续加强品牌硬实力。

1)研发与产品创新:全年研发费用1.23亿元(营收占比9.7%),期内注册117项专利及16项软件著作权。公司在核心平台masterForce、masterControl及人工智能多模态生物数据平台ME的基础上,推出新一代自适应高分子复合材料masterControlS;新开发angelAttach系统以有效控制牙齿;升级智能根骨系统(IRS)以助力牙医精准设计根骨关系;推出时代天使儿童颜面管理解决方案,创新性覆盖从预防到治疗全周期早期干预。

2)品牌推广:全年服务的牙医数量由1.99万位增至2.50万位(yoy+25.63%),公司6月主办年度学术会议A-Tech大会,并与果壳联合在社交内容平台发布「隐形正畸材料大挑战」视频,全方位提升品牌知名度。

3)国际化:2022年1月,公司与控股股东松柏投资共同成立CareCapitalAlignerTechL.P.以投资于全球正畸相关的创新数字化技术与产品,可有效助力公司未来深入拓展产业链上下游,助力扩张海外市场案例。

风险提示:新冠疫情反复;牙科医生数量增长受限;隐形正畸行业竞争加剧;隐形矫治产品放量不达预期;法律纠纷风险。

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