和谐汽车（03836）：豪华品牌成长贡献高业绩 多维度布局保障成长弹性

（原标题：和谐汽车（03836）：豪华品牌成长贡献高业绩 多维度布局保障成长弹性）

2021年，全球汽车市场在疫情反复、芯片短缺和原材料价格上涨带来的供应链不稳定问题中亦步亦趋。而逐步从疫情中恢复的中国汽车产业，展现出巨大活力，中国乘用车市场结束连续三年负增长后，实现触底反弹。

而近几年一直保持11%左右平均增速的豪华汽车市场，再创新高。乘联会数据显示，2021年豪华品牌乘用车销售347.2 万辆，同比增长20.7%，高于乘用车增速14.2个百分点，占乘用车销售总量的16.2%，较2020年上升3.2个百分点，创历史新高。总而言之，豪华车市场韧性强，与大盘增速剪刀差扩大，体现出“逆势上扬”态势，未来将成为汽车市场最主要增长“引擎”之一。

在此背景下，和谐汽车(03836）作为纯豪华、超豪华汽经销商集团，于外抓住消费升级、低库存、受损车置换维修等豪华汽车持续增长的市场机会，在内不断优化品牌组合，坚定不移地推进精细化管理方略，管理效率稳步提升，主营业绩多项指标创新高。

据和谐汽车于3月21日发布的全年业绩公告，期内公司实现收入179.81亿元（单位：人民币，下同)，同比增长21.9%；公司拥有人应占溢利6.73亿元，同比增长63.9%；期内溢利6.91亿元，同比增长63.8%。

豪华车销售坚挺 助力业绩高增长

在智通财经APP看来，和谐汽车豪华车销售坚挺，“三个聚焦”战略初见成效，业绩如期高增长，而不断优化品牌组合结构，巩固并适时扩大市场占利率，加上持之以恒的精细化管控，拉动其业务长期向好。

尽管半导体短缺对汽车供应造成重影响，但和谐汽车仍凭借极具竞争力的产品矩阵，捕捉了快速增长的豪华和超豪华品牌，例如宝马、雷克萨斯、沃尔沃、劳斯莱斯和宾利，销售展现出较强韧性。财报显示，和谐汽车在2021年交付总销量40791台，同比增长11.5%。新车销售收入为156.10亿元，同比增长21.1%。

具体来看，宝马是和谐汽车主要的销量和收入的贡献者，同比增长11.4%。除宝马之外，和谐汽车品牌组合中法拉利、劳斯莱斯、宾利和玛莎拉蒂等亦受益于中国对超豪华汽车的强劲需求，销量迅速攀升。2021年公司法拉利、劳斯莱斯、宾利和玛莎拉蒂的销量同比分别增长94.3、36.7%、126.9%及35.4%。

除了聚焦豪华车优势品牌之外，和谐汽车对于运营效率亦颇为重视。2021年，公司致力于高效和质量，构筑企业核心竞争力和“护城河”，提升盈利能力。

反映到财报上，上半年和谐汽车的销售毛利率达到9.7%，同比提升0.9个百分点；财务费用为1.31亿元，同比下降2.4%，得益于集团提升资本运营管理及优化贷款条款。存货周转天数为25天。库存量始终维持在较低水平，不仅有赖于疫情后国内消费提升及政策扶持，更得益于公司强化了订单管理及库存实时系统，分配调整经销网点之间的资源，维持合理的库存水平。低库存在一定程度上有利于其现金管理和毛利率。

品牌结构优化 基本面夯实愈显投资价值

除了豪华车销量一骑绝尘之外，和谐汽车的业绩新亮点在于品牌结构的进一步优化。2021年，公司新增一个超豪华品牌—兰博基尼，获得兰博基尼温州、天津店授权。

具体而言，2021年公司在分销网络中增长了5家新店，其中2家店为法拉利品牌，2家店为雷克萨斯品牌及1家店为兰博基尼品牌。其中法拉利品牌是和谐汽车2021年网络拓展最快的超豪品牌。青岛、南京店相继开业，郑州、西安店正在筹建。和谐汽车2021年拿到新增网点授权4家，其中北京宾利店正在建设，将是亚洲最大的宾利经销店，开业后有望成为全国销量第一。这也是近两年里，和谐汽车拓展的第六家宾利品牌经销店。

智通财经APP认为，超豪华品牌的拓展为和谐汽车的毛利增添稳定性。中泰国际研报显示，过往三年，公司豪华车销售毛利率范围仅约1.5%-3.0%，而超豪华车的毛利率范围为6.0%-16%，远高于豪华车。而同时具备豪华和超豪华品牌的组合，有助于和谐汽车平滑因豪华车毛利率波动而带来的新车销售毛利率的不稳定性。另外，超豪华车的客户的忠诚度和对品牌的粘度也高超豪华车。

品牌矩阵优化，和谐汽车的投资价值进一步凸显。因为超豪华车为毛利稳健护航，而豪华车则能把握下沉市场增长机会，业绩增长确定性强。

一方面，中国目前是全球第一大汽车市场，同时也是第一大豪华车销售市场，根据Marklines数据统计，2020年中国豪华车销量占到全球的三分之一，销量份额达到14%左右，略超全球平均水平（11%）。但相比部分海外发达国家而言，如英国23%，德国20%，行业仍然没有达到饱和。未来随着国内经济发展和居民收入水平的提高，中国豪华车份额还有进一步提升的空间，需求将持续增长。预计到2030年，中国豪华车销量份额有望超过20%。

另一方面，把握中国豪华车的增长空间，三四线城市的购买力不容小觑。近两年整体乘用车市场举旗销量下探的背景下，整体乘用车市场的销量份额增长更加聚焦在高线城市，而豪华车在低线城市的份额渗透增长表现更为显著，更好抓住了低线城市的增长红利。

和谐汽车在低线城市布局广泛，官网上开设宝马门店的20个城市中，14个为三、四、五线城市（洛阳市、南阳市、商丘市、周口市、九江市、呼和浩特市等），这些城市人口规模大多在700万以下，GDP小于5000亿，豪华车渗透率低，市场竞争较小，消费升级潜力大，有利于把握豪华车销量增长的机会，业绩确定配置优势明显。

发力二手车+新能源车两大市场 多维度探索业务增长曲线

除了抓住豪华车增长主线外，和谐汽车还多维度探索业务增长曲线，加大二手车经营力度，继续培育新能源汽车投资项目，探索传统经销商电动化、数字化新商业模式。

二手车业务方面，由于和谐汽车致力于以“旧换新”服务，公司二手车交易量扩大到7388台，同比大幅增长28.9%。在智通财经APP看来，在更多汽车产业配套政策和汽车消费刺激政策下，二手车业务大有可为。

2021年政策推动之下，全国二手车销量增速相较于新车销量仍然保持了较高的增长态势。根据中国汽车流通协会数据，2021年全国二手车交易量为1758.51万辆，同比增长22.62%；豪华品牌二手车交易量为168万辆，同比增长26.6%；二手车转籍比例逐年上升，跨区域流通性显著增强，2021年二手车转籍比例达27.32%。同时，2021年我国汽车旧新比为0.74：1，而相对更为成熟的国外汽车市场，如美国市场的汽车旧新比为2.5：1，我国二手汽车市场仍具有很大的市场潜力。

另外，随着二手车交易逐步成熟，连锁化、品牌化的经销商团队将其快速发展中更为受益，成为二手车行业发展的趋势。和谐汽车前瞻性布局二手汽车市场，夯实其品牌优势，有望斩获口碑与业绩双丰收。

与此同时，伴随着新能源汽车市场的稳步发展，豪华车品牌亦纷纷入局新能源战场，和谐汽车在新能源汽车赛道的战略投资效果显现。2019年，公司将2017、2018年分别投资成立的“和谐修车”与 “和谐智联”合并，更名为“铛铛新能源汽车”（铛铛修车）。目前，铛铛新能源已获得理想汽车、蔚来、小鹏汽车、广汽AION等主要电动车品牌的销售和售后服务授权，转型为一家涵盖电动车销售和售后服务的综合性电动车服务商。

目前铛铛新能源汽车发展势头良好，而随着新能源市场的蓬勃发展，和谐汽车的新能源汽车业务有望在未来贡献可观的业绩。根据中汽协数据，2021年全国共销售新能源车352万台，同比增长157.5%，全年新能源汽车新车销量占比提升至13.4%，预测到2025年新能源汽车新车销量占比将增至25%。

智通财经APP看好和谐汽车以销售豪华和超豪华汽车为主的策略，同时多维度拓展布局打开成长空间，业绩高质量兑现。随着公司“坚持‘三个聚焦’战略”持续推进，业绩增长韧性可期。和强劲基本面不同，资本市场上和谐汽车的估值水平正进一步下探。截至3月21日收盘，公司市净率仅为0.60倍，市盈率（TTM）仅为8.08倍。由此来看，和谐汽车的估值极具吸引力，投资价值值得市场继续跟踪。