中金：维持丘钛科技(01478)“跑赢行业”评级 目标价下调59%至9港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持丘钛科技(01478)“跑赢行业”评级，考虑到2H21手机摄像模组销售单价低于预期，下调2022年盈利预测36%至9.6亿元，同时引入2023年盈利预测10.6亿元。另考虑到传统手机摄像模组业务的新客户放量仍需时间，以及新领域(车载、IoT等)模组前期研发投入为主，目标价下调59%至9港元，对应9.5倍2022年市盈率和8.6倍2023年市盈率，较当前股价有41.1%上行空间。

事件：公司公布2021年业绩：收入同比增长7%至186.6亿元，归母净利同比增长3%至8.6亿元，低于该行预期30%，低于市场一致预期26%。

该行认为，公司2021年业绩低于预期主因：1)2H21公司新客户CCM产品快速放量，但因整体处于早期合作阶段，毛利率与价格水平低于行业平均;2)2H21高端手机需求相对疲软;3)指纹识别模组行业竞争加剧，产品单价下滑较为明显。但展望未来，该行认为公司较为积极的出货量指引有望部分抵消传统手机CCM的销售均价压力，叠加车载、IoT等领域的广泛布局，公司整体业绩成长性仍然可期。

中金主要观点如下：

传统手机摄像模组业务承压，静待新客户拓展放量。

回顾2H21，公司手机摄像模组(CCM)出货2.6亿颗，同比增长20%，表现优于行业;2H21模组销售单价同比下滑6%至33.2元，模组毛利率同比下滑4.5个百分点至7.5%，低于市场预期。该行看到，公司积极拓展新客户，从出货量角度取得较好的表现，但由于合作阶段的原因，销售单价与毛利率在2H21持续承压。

该行认为，基于丘钛目前较优的客户结构(主流安卓品牌全覆盖)以及规模效应逐步凸显，公司CCM销售单价在2022年有望收窄下滑态势。该行预测2022年公司手机CCM销售单价将同比下滑5%至33.5元，但考虑到新客户放量以及在传统客户较为稳定的地位，该行预计2022年公司手机CCM销量将同比增长8%至5.2亿颗，部分抵消单价压力。该行持续看好公司作为行业领先的CCM厂商之一，助力手机光学行业升级发展。

新领域持续布局，车载+IoT提供第二成长曲线。

车载领域，目前公司已通过多家Tier1及整机厂认证，实现了车载摄像模组产品的量产出货，该行持续看好公司利用在手机业务积累的规模优势和技术优势，助力智能汽车转型浪潮;IoT方面，公司在无人机、智能穿戴、AR/VR等多种细分领域布局模组方案，该行期待公司以其光学技术赋能更多智能终端持续升级。

风险提示：上游芯片短缺持续超预期;公司客户拓展不及预期。