中金：维持耐世特(01316)“跑赢行业”评级 目标价降50%至6.8港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持耐世特(01316)“跑赢行业”评级，考虑公司中短期经营压力，目标价下调50%至6.8港元，对应15.1x/10.8x 2022E/2023E P/E，较当前股价有30%的上行空间。考虑2022年供应链及成本压力，下调2022年净利润51.7%至1.45亿美元，首次引入2023年净利润2.0亿美元。当前股价对应11.7x/8.3x 2022E/2023E P/E。

中金主要观点如下：

2021业绩低于市场预期

公司公布2021年业绩：公司2021年实现营业收入33.6亿美元，同比+10.8%，归母净利润1.18亿美元，同比+1.4%;对应2H21收入16.2亿美元，同比-10.8%，净利润3530万美元，同比-69.4%。2H21因疫情、芯片供给紧张及原材料上涨，毛利率下滑至历史低点，业绩低于市场预期。

收入增长符合预期，亚太、EMEASA地区收入保持快速增长。

2021年亚太/EMEASA地区(欧洲/中东/非洲/南美洲)实现收入8.1/5.9亿美元，同比+26.2%/+20.6%，占比上升至24%/17%，剔除汇兑影响仍实现超过15%的增长，亚太地区显著跑赢行业销量增速，主要得益于对应市场快速的客户拓展。2021年公司投产36个新项目，19个来源于亚太地区，含哈弗H6/哈弗H9/广汽埃安Y等畅销车型。截至2021年底，公司在手订单金额提升至268亿美元，年新增订单59亿美元，符合此前公司指引。

诸多外部经营压力，带动2H21毛利率下滑至历史低点，北美分部受影响较大。疫情反复、汽车芯片供应瓶颈以及大宗材料成本上涨等不利的外部环境下，2H21公司毛利率同环比继续大幅-7.5ppt/-4.6ppt至8.4%的历史低点，量化拆分来看：1)制造成本增加为主导，主要为出境物流及运输成本增加，同环比影响分别为-3.4ppt/-1.8ppt;2)原材料成本上涨，同环比影响分别为-2.6ppt/-2.0ppt;3)新客户项目投产带动资本化支出摊销增加，折旧及摊销同环比影响-1.5ppt/-0.8ppt。分地区看，北美受影响最严重，2H21EBITDA利润率环比-4.9ppt，欧洲及亚太市场相对稳定。

短期经营有压力、2H22边际向好，新订单、新客户以及新产品拓展仍在正轨。

公司预计2022年通胀及位于高位的大宗商品价格将对经营持续产生负面影响，芯片短缺有望在2H22缓解，该行认为伴随供应链紧张及运费改善，公司毛利率或将呈现前低后高走势。中长期来看，公司加速突破新能源新势力品牌、中国自主品牌，在手订单中电动车项目占比达25%。公司加强研发面向新能源及自动驾驶的前沿技术与产品，通过外部合作提升软件配套能力。公司发布e-drive产品线，48V电机项目有望于1H22开始量产。

风险提示：芯片供给恢复不及预期，疫情反复影响汽车产销，市场拓展不及预期。