(原标题:中金:维持中国飞机租赁(01848)“跑赢行业” 目标价7.5港元)
智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持中国飞机租赁(01848)“跑赢行业”,目标价7.5港元(22/23年1.1x/1.0xP/B,46%上行空间);因上调租金收益率假设,上调22/23年收入9%/10%至37亿/42亿港元,考虑税率上行、维持盈利预测不变。公司交易于22/23年0.8x/0.7x
P/B。
中金主要观点如下:
2021年业绩符合该行预期
中国飞机租赁2021年收入同比-6%至32.8亿港元,归母净利润同比+57%至5.3亿港元、业绩符合预期,核心租赁收入保持平稳、飞机交易收入同比有所下滑。公司全年派息率57%,对应每股股利0.41港元。
机队规模有序扩张、充足订单簿支撑未来增长。
截止2021年末,公司机队规模152架,其中自有127架、较年初+24架,代管飞机25架。公司100架新飞机平均机龄5.7年、剩余租期8.3年,27架储备旧机平均机龄15.4年、剩余租赁4.2年,锁定未来租金收入、并为飞机后市场业务储备资产。整体而言,89%的窄体机占比和76%的大中华地区客户占比使得公司在疫情期间业务运营稳健,期内机队出租率100%、租金回收率98.4%,各时点机队执飞率优于同业。此外,公司当前来自波音/空客/中国商飞的飞机订单簿达244架、数量居全球第三,该行认为有望为未来业务增长提供支撑。
核心租金收入保持平稳,租金收益率有所上行。
1)收入方面,2021年融资及经营租赁收入同比+1%至19.6亿港元,因飞机出售主要集中于上半年、自有飞机交付主要集中在4Q21,故机队扩张对租赁收入的增厚当年体现不明显;经调整平均租赁收益率同比+1.8ppt至13.5%,主要得益于机队100%出租、且中老龄飞机收益率更高。飞机交易净收入同比-41%至3.0亿港元,主因飞机出售数量同比减少9架至9架。
2)成本方面,利息开支同比-9%至12亿港元、主因资金成本下行(2021年4.27%vs.2020年4.49%);应收款减值同比+79%至1.4亿港元,主要来自租金应收款拨备、及新会计要求下联营及合营企业贷款预期损失计提。
全产业链模式持续巩固,俄罗斯飞机敞口有限。
2021年公司完成17架机龄12岁以上的飞机购后回租业务,一方面为联营公司CAAM储备飞机后市场业务资产、发挥其专业的中老龄飞机处置能力,另一方面帮助合作航司优化机队、补充动力(已与涉及购后回租业务的两家航司签订24架新机租赁业务)。此外,俄乌冲突以来,欧盟/美国/英国等对俄罗斯实施制裁,欧盟要求出租人与俄罗斯航司在3月28日之前终止租赁协议,引发市场对租赁商在俄业务的担心。中飞租自有机队中有2架分别租予2家俄罗斯航司,涉及飞机及收入占比不足2%,且持有一定保证金和维修准备金保障。
风险提示:地缘政治风险;疫情超预期;需求修复不及预期;飞机延付;资产质量风险。
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