中金：维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级 目标价降20%至1.2港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级，考虑到运营商4G建设需求下降及5G承建结构变化，下调2022归母净利润预测12.7%至83.29亿元，首次引入2023年收入预测1003.25亿元，归母净利润预测93.42亿元，目标价降20%至1.2港元，对应2022/23年3/2.4倍EV/EBITDA，当前股价对应2022/23年2.4/1.8倍EV/EBITDA，目标价较当前股价有42.9%上行空间。

中金主要观点如下：

2021年归母净利润同比增长14%，符合市场预期

中国铁塔公布2021年业绩：收入同比增长6.8%至865.85亿元，EBITDA同比增长5.9%至630.17亿元，EBITDA率72.8%;归母净利润同比增长14%至73.29亿元，符合市场预期。派息率同比提升2个百分点至70%。

5G建设支撑塔类业务稳健增长，共建共享有望提升利润率。

公司2021年实现塔类业务收入758.57亿元，同比增长3.4%。2021年公司完成5G基站建设需求约55.2万个，受5G共建共享持续深化推动，塔类租户共享率同比提升2.4%至1.7户/站址。该行预计塔类租户共享率的持续提高将拉动公司利润率的小幅提升，经济高效完成5G覆盖。2021年室分业务收入同比增长23%至43.40亿元，该行认为公司将紧抓5G网络覆盖向室内延伸的有利时机，加快推进室分业务拓展。

两翼创新业务占收比不断提升，成为增长新动能。

2021年两翼业务收入同比增长55.6%至61.31亿元，占收入比同比提升2.2ppt至7.1%。其中，智联业务收入同比增长35.2%至40.60亿元，该行认为公司立足于资源和服务优势，聚焦林业、水利、农业、环保等领域，加快“通信塔”向“数字塔”转型。能源业务收入同比增长121.5%至20.71亿元，公司已成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商，主要得益于公司依托站址资源优势及专业化电力保障能力，加速推进换电及备电业务。该行认为公司将加快智联业务和能源业务规模化布局，两翼业务将成为公司重要的长期发展动能。

盈利能力持续增强，资本开支低于此前指引。

2021年净利润同比增长14%至73.29亿元，净利率提升0.6ppt至8.5%，主要得益于公司精细化管理及多融资渠道带来的财务费用有效压降。2021年资本开支251.92亿元，同比下降32.1%，约为2021年年初指引的84%，主要由于运营商4G新建需求减少，5G改造需求放缓，以及公司技术升级改造方案导致单站改造成本下降。该行预计公司2022年资本开支将维持在300亿元左右，其中约160亿元用于5G建设，保证资金效率和发展能力并行。

风险提示：5G推进缓于预期;新业务发展缓于预期。