招商证券(香港)：维持达利食品(03799)“买入”评级 目标价降至4.9港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持达利食品(03799)“买入”评级，将2021-23财年每股收益预测下调9.7%/13.7%/15.8%，反映豆本豆略低于预期的增长和更低的利润率假设，目标价降至4.9港元，即22财年市盈率为14.1倍，目前市盈率低于历史平均水平。

招商证券(香港)主要观点如下：

豆本豆的收入在21年下半年录得双位数增长

根据该行最近的渠道调研，该行估计豆本豆的销售(植物奶/酸奶)在21年下半年同比增长了低双位数，较21年上半年的25%同比增长放缓。尽管增速放缓，但达利在豆奶板块也获得第一的市场份额。

短保面包继续增长

该行预计美焙辰(短保面包)将在21年下半年实现双位数的增长，快于其竞争对手。达利已经基本完成了全国分销渠道的布局。美焙辰推出中保面包来进军下沉市场。与短保面包相比，中保面包也降低了配送的难度。该行预计这将带来增量收入。

乐虎能量饮料在21财年反弹

达利的乐虎能量饮料已经成为其饮料板块的主要增长来源。根据该行的渠道调研，该行估算其能量饮料应于21年下半年增长10-15%，与21年上半年15%的同比增速大致一致，主要得益于高线城市的销售点增加。由于其他饮料产品(包括凉茶、花生奶等)的销售已经大体饱和，该行预计整个饮料板块在21年下半年将会以高单位数增长。

新的股份奖励计划应能激励员工

达利最近批准并实施了股份奖励计划，奖励的股份不超过其发行在外股份的5%。该计划类似于股票期权计划，将奖励符合条件的员工，以更好地鼓励和留住他们，并吸引新的人才。达利最近因为该计划以每股4.93港元的平均价格买入1.014亿股股份(占其已发行股本的0.7%)。

催化剂：新产品销售超预期;利润率好于预期;并购。风险提示：原材料成本上升;销售与利润率低于预期。