两市蒸发300亿市值，被电子烟熏醉的华宝还剩什么？

（原标题：两市蒸发300亿市值，被电子烟熏醉的华宝还剩什么？）

在二级市场上，实控人被立案调查屡见不鲜。在A股中，这类企业通常会连续多个一字跌停，而在港股市场，则更加血腥，往往“一步到位”。

在临近春节前夕，电子烟概念大牛股华宝国际(00336)和华宝股份(300741.SZ)在盘前双双发布公告称，于近日收到耒阳市监察委员会立案通知书，其决定对公司实际控制人朱林瑶女士的违法问题立案调查。

对此，华宝国际表示，截至目前，本公司并未获提供有关朱女士目前正接受调查所涉嫌违法事宜的性质之任何详情，公司业务经营目前保持正常。

华宝股份在公告中也表示，截至目前，朱林瑶女士未在公司担任任何职务，未参与公司的经营管理，上述事项不会对公司日常生产经营活动产生重大影响。公司拥有持续完善的治理结构及内部控制机制。目前，公司生产经营正常。

但受该消息的影响，港股华宝国际与华宝股份股价均暴跌，华宝国际早盘低开逾14%，盘中一度暴跌近75%，截至收盘时间，公司股价依旧大跌66%，市值蒸发313亿港币，折合人民币254.5亿。

A股的华宝股份则全天一字跌停，市值蒸发54亿人民币。两市合计共蒸发市值逾300亿人民币。

今朝有酒今朝醉，华宝股份上市三年分红率107.4%

智通财经APP获悉，1990年，朱林瑶在北京成立了自己的第一家香精香料贸易公司，开始了事业的起步阶段。2004年成立华宝国际，并于2004年3月起出任华宝国际董事会成员。

随后，朱林瑶便谋求将华宝国际做上市，选中的壳为在香港交易所挂牌上市的力特有限公司。由于力特的主营业务为电脑相关产品，连年亏损、资不抵债，管理层有意引入新的股东以增强资金实力。在内地香料香精市场已具规模的华宝集团，正好也有意对接资本市场，因此华宝国际借壳完成后复牌首日股价报收1.3港元。

2006年6月8日，华宝国际发布公告称，公司有条件收购朱林瑶持有的Chemactive，估值39.96亿港元，作为支付对价，公司将以1.8港元/股的价格，向朱林瑶发行及配发22.2亿股新可转换优先股。注资后，朱林瑶持股比例更是上升至97.57%。复牌当日，华宝国际大涨29.03%，报收2.4港元/股。

由于优质资产的注入，华宝国际盈利能力大幅提升，自借壳上市以来，华宝国际股价也持续走强，不仅为投资者创造了丰厚的回报，其实控人朱林瑶也在2008年被评为“全球最年轻白手起家十亿美元级女富豪”之一;2019年，49岁的朱林瑶以身价210亿元，排名胡润女企业家榜第22位。

最新公开数据显示，朱林瑶仍持有华宝国际71%股权，并通过华烽国际投资持有华宝股份81.1%的股权。

由于高度控股华宝股份，朱林瑶也曾因华宝股份的高分红而被冠以“抽水女王”的称号。

公开数据显示，2019年3月13日，华宝股份披露2018年的分红预案，公司拟向全体股东每10股派发40元(含税)的现金红利，共计派发现金约24.64亿元，而2018年公司归母净利润仅11.76亿元。

不仅如此，随后的两年，华宝股份又连续大手笔分红。2020年3月28日，华宝股份披露2019年分红预案，向全体股东每10股派19.8元(含税)现金红利，共计派发现金12.2亿元，而2019年公司归母净利润12.36亿元。2021年3月20日，华宝股份又披露2020年分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利16元(含税)，此次分红累计9.85亿元，当年公司归母净利润为11.8亿元。

三年下来，华宝股份累计派发现金46.67亿元，而这三年公司累计实现净利润也仅仅43.35亿元，分红率达到了107.44%。在三年超高的分红派息中，朱林瑶控股的华烽国际共获得分红37.85亿元。

尽管华宝股份是消费品企业，现金流比较充裕，但如此高比例的分红派息，颇有“今朝有酒今朝醉”的态度。

值得一提的是，华宝股份自2018年上市以来，公司业绩并不亮眼，反而增速持续放缓，截至2021年9月30日，公司归母净利润为7.54亿元，同比下降7.84%。

相比之下，华宝国际显得正常很多。Wind数据显示，2006年至今，华宝国际累计分红15次，累计现金分红84.62亿港元，累计实现净利润206.18亿港元，分红率为41.04%。

如此来看，2018年上市的华宝股份，在短短三年内大比例现金分红显的十分不正常。

华宝国际传统业务增速有限，电子烟放开遥遥无期

近年来，由于电子烟的兴起，作为烟用、食品香精香料的生产商，华宝国际颇受资本市场的青睐。

随着减害需求的日益强烈，以HNB(加热不燃烧)和雾化电子烟为代表的解决方案应运而生。相较传统卷烟，加热不燃烧等方案更加健康，符合国家利益(减少医保开支)和个人利益(减少二手烟危害)。

HNB的产业上游为原材料、中游为涉及制造，下游则为销售商，华宝国际正是提供上游原材料的烟草薄片企业。

据悉，烟草薄片为重要的烟用原料，具有提升烟草利用率、降焦减害、提升香气功能。烟草薄片又称再造烟叶，由烟末、碎片、烟梗或低次烟叶加入胶粘剂和其他添加剂等组成。

薄片生产环节严格管控，供应壁垒较高。我国对烟草制品实行严格管制措施，根据《中华人民共和国烟草专卖法》，国家对烟草专卖品的生产、销售、进出口依法实行专卖管理;开办烟草制品生产企业，必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证，并经工商行政管理部门核准登记。对于烟梗等原材料，也需要从中烟处获取。

从需求量看，根据东吴证券的测算，2020年中国总烟草出货量在4773万箱左右，假设每万箱使用薄片30吨，则2020年中国烟草薄片市场用量在14.3万吨左右。HNB烟草需要更多薄片来产生香气，对于薄片的需求量数倍于普通烟草制品，因此HNB在国内放开后将对行业的需求产生较大的拉动效应。

在政策方面，国内对HNB采用相对谨慎的态度，尚未放开。不过中烟已在积极布局HNB方案。中国烟草旗下的四川中烟、云南中烟、湖北中烟等已经推出HNB产品，自2018年开始在韩国等地售卖，进军国际市场试水。2021年，云南烟草表示，为围绕贯彻落实省委、省政府卷烟工业发展要求，玉溪锁定在“十四五”期间实现传统烟草制品产值680亿元、新型烟草产值220亿元、卷烟配套业产值100亿元，打造千亿级烟草产业的发展目标。

作为国内唯一拥有烟草薄片牌照的民营上市公司，华宝国际子公司广东金叶是国烟局再造烟叶研发基地之一。截至2021年，国内仅有约13家企业拥有烟草薄片生产资质，除华宝子公司外均属中烟体系。2012年11月，广东金叶二期再造烟叶生产线通过国烟局验收，成为国内首条获得认证的造纸法再造烟叶标志性生产线，其生产工艺获国烟局评定为国产造纸法再造烟叶技术最高水平。2016年，广东金叶与广东中烟共建的“烟草行业再造烟叶技术研究重点实验室”获得国烟局认定，成为再造烟叶领域唯一重点实验室。

在烟用香精领域，公司通过股权合作与大客户深度绑定关系：2001年，与红塔集团合资设立云南天宏，持股60%，该子公司为红塔集团旗下各香烟品牌所用香精主要供应商;2003年，与颐中集团合资设立青岛华宝，持股70%，青岛华宝为颐中集团旗下哈德门等品牌的主要烟用香精供应商;2005年，收购广州华芳51%股权，剩余49%为广东中烟持有。

HNB的放开，无疑对华宝国际形成重大利好。但由于烟草系统承担我国重要的利税创收功能，所以税收政策何去何从，是HNB最大的不确定性。烟草系统承担我国重要的利税创收功能，专门为新型烟草制定税收政策相对复杂，需要较长的时间考证。且烟草产业链涉及企业和供应商、烟农数量庞大，需要对放开新型烟草后群众就业的影响进行评估。

国家烟草专卖局烟草经济研究所《2018年中国控烟履约进展报告》显示，目前我国卷烟综合税率为66.6%。

值得注意的是，传统烟草的税负构成虽然复杂，但消费税在生产、批发两个环节分别从价、从量征收，且税率较高，导致一条卷烟所缴的大部分税款来自于消费税，大约占纳税总额的60%。

而同样暴利的电子烟，当前仅按普通消费品征税，采取13%的税率，其担负的税负责任远低于传统烟草。现行消费税的征收范围主要包括烟、酒、油、车等税目，其中烟包括甲类卷烟、乙类卷烟、雪茄及烟丝等子目录，暂未囊括电子烟或者烟弹等品目。

由此来看，税收的问题将极大的阻碍了电子烟在国内的发展，华宝国际电子烟的业绩也就自然难以落地。

而传统的香精、香原料业务增速相对较低。香精业务过去三年营收复合增长率为0.33%，香原料业务营收复合增速为13.3%。而新收购的嘉豪食品短期内受疫情影响，中长期看，国内调味品领域竞争也十分激烈，该业务未必能有特别亮眼的表现。

综合来看，作为电子烟概念的大牛股，与多少概念股相比，华宝国际确有基本面，但国内电子烟放开问题任重道远，短期内该业务也未必能给公司贡献十分明显的业绩，传统业务又面临增长天花板，在这“青黄不接”时刻，又迎来实控人的被立案调查，对华宝国际无疑是致命一击。