浙商证券：维持思摩尔国际(06969) “买入”评级 22年期待新技术贡献增量

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智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969) “买入”评级，22年亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性，预计21-23年收入133.07/170.63/217.03亿元，同增32.94%/28.22%/27.20%;归母净利润54.49/69.22/88.22亿元，同增39.95%/27.04%/27.44%，对应PE分别为33.52X/25.90X/20.33X，当前极具性价比。

浙商证券主要观点如下：

政策过渡期业绩增速略有放缓，期待22年企稳

根据该行预测，假设调整后净利率维持在40%左右，21Q4营收约24-37亿元;预告增速中枢来看，21Q4营收约30.5亿元(-6%)、调整后净利润约12.20亿元(-15%),收入端增速略有降低主要系国内业务出货表现环比走弱，政策过渡期产业各方表现谨慎，下游拿货意愿减弱、品牌方新品开发延后，各方以消化库存为主。展望22年，国内业务严监管实质利好行业健康发展，市场向龙头集中趋势明确、看好核心客户如悦刻等份额向上，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升。

海外：Vuse持续跑赢行业，PMTA利好份额集中

海外方面，换弹式口味烟被禁后行业增速有所承压，根据尼尔森数据，21Q4换弹式行业负增长，但Vuse依然兑现较好增速，21年10/11/12月出货颗数同比+18%、+10%、+5%，显著跑赢行业;此外，21Q4VuseSolo已获PMTA首个允许销售令，预计22年PMTA将继续有序推进审核、利好龙头份额集中，思摩尔国际有望充分受益。

增量：新技术FEELMAir发布，预计海外延续高增、国内稳中向好

近期公司发布最新一代雾化解决方案FEELMAir，多维提升产品性能，预期大客户将优先选用;新技术减害性+80%，对拟提交PMTA的新品牌或产品更具吸引力，有利于公司开拓新客户。同时由于附加值提升，新技术有望推动利润率上移。此外，公司切入一次小烟赛道，目前已有客户储备，有望于22年放量。

22年海内外业务亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性

国外市场核心大客户如英美烟草制定较高增长目标，搭载新技术有望实现份额进一步提升;国内监管清晰化、龙头份额加速集中，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升;此外，一次性小烟产品22年开始放量。综合来看，公司22年亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性。

风险提示：政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧