中金：维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级 目标价下调19.2%至74.5港元

（原标题：中金：维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级 目标价下调19.2%至74.5港元）

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级，因盈利预测下调和股数变化，目标价下调19.2%至74.5港元，对应2022年Non-IFRSP/E40倍、48.3%上行空间。另考虑到授权游戏上线延期和IP相关项目开发周期不确定性，下调2021/22年Non-IFRS净利润19.8%/17.8%至12.46/16.36亿元，首次引入2023年Non-IFRS净利润预测22.25亿元，现价对应2022年27倍NonIFRSP/E。

中金预计，2021年公司实现收入90.23亿元，同比增长5.8%;Non-IFRS净利润12.46亿元，同比增长35.9%。公司预计2022年3月22日公布2021年业绩。

中金主要观点如下：

在线阅读业务或平稳发展，免费阅读形成有效补充。

该行认为，在线阅读业务作为IP源头，自有平台用户基本盘稳固，付费阅读业务相对成熟，其核心在于持续筛选优质IP，免费阅读业务覆盖更广泛用户群体。该行预计，2021年在线阅读收入为52.87亿元，同比增长7.2%，其中免费阅读收入5亿元。该行认为，公司在作家生态和产品运营上具备差异化优势，付费阅读业务稳健增长;免费阅读当前仍着重于用户规模增加，扩大覆盖面和影响力。

影视游戏产品奠定IP升维基础，加深可视化和影响力建构。

影视：电视剧《雪中悍刀行》2021年12月上线以来取得较高热度;电影《这个杀手不太冷静》已定档2022年大年初一(2月1日)。该行认为公司“三驾马车”战略将继续利用新丽传媒制作能力和对内容的深入理解、腾讯影业丰富产业资源、并调动阅文影视一起在项目共同投资、内部开发、IP系列化等方面加大合作。

游戏：授权游戏《斗罗大陆·魂师对决》2021年7月22日上线后亦取得不错表现;授权新游储备方面，腾讯光子工作室的《雪中悍刀行》手游于2021年12月21日发布CG预告，盛趣的《庆余年》手游也于2022年1月重新开启预约。该行预计2021年版权运营收入37.35亿元，同比增长4%，其中新丽传媒利润为4.85亿元(2021年业绩对赌为3~5亿元)。

游戏、动漫业务稳步推进，IP衍生品等新业务有望拓展长期增长空间。

该行预计，公司与腾讯动漫、快看漫画等平台合作持续推进，正在筹备的动画项目超50部，产能取得突破且头部项目规模有所扩大。此外，该行认为公司可能2022年开始将重点布局消费品、潮玩、线下实景消费等业务，相关基础能力建设和上下游合作布局正在推进中，有望贡献长期业绩增量。该行认为，公司IP升维各级开发有序推进，通过多种形态最大化IP价值，巩固竞争优势，建议关注2023年下半年之后版权运营业务的发展机遇。

风险提示：内容监管收紧;线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期。