海通证券：首予阅文集团(00772)“优于大市”评级 价值区间70.2-77.2港元

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智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，首予阅文集团(00772)“优于大市”评级，预计2021-23年经调整的EPS为1.16/1.43/1.71元/股，考虑公司以数字阅读和衍生为主业以及数字付费的互联网媒体属性，予2021年50-55倍PE估值，对应合理价值区间70.2-77.2港元。

海通证券主要观点如下：

公司简介：立足在线阅读平台，持续打造IP生态系统。

阅文集团成立于2015年，由腾讯文学与原盛大文学整合而成，是我国知名的网络文学平台。截至2021年6月30日，公司旗下各大平台上已积累940万位作家，作品总数达到了1450万部。近年来公司已成功输出《庆余年》《赘婿》等大量优秀网文IP，并改编为动漫、影视、游戏等多业态产品。2021年上半年公司实现净利润10.83亿元，实现Non-gaap口径下的净利润6.65亿元，同比增长了近30倍，新管理层上任后，公司盈利能力得到全面恢复。

在线阅读业务：付费阅读业务稳定，免费阅读未来可期。

公司以在线阅读业务起家，优质内容储备丰富，在线阅读收入多年来呈稳定增长趋势，付费用户基础稳固。近年来随着互联网流量成本的上升，以广告变现的免费阅读模式高速发展，截至2021年6月，公司免费阅读产品的平均日活人数达到1300万，该行认为对于核心网文付费用户，中长期付费率及ARPU仍有提升空间，免费阅读作为新的流量变现，有望不断提升中长尾用户ARPU，提升平台商业化能力。

版权运营业务：依托优质内容体系，加快IP产业链下游布局。

2021年上半年，公司版权运营收入达17.4亿元，在总收入中占比40.07%，IP产业链价值凸显。自2018年收购完成后，新丽已参与制作了包括《庆余年》、《赘婿》在内多部IP改编的爆款影视剧，该行认为未来仍将依然是公司最重要的IP改编基地。2020年10月，腾讯影业、新丽传媒、阅文影视正式宣布整合三家资源，成为腾讯和阅文深度布局影视业务、强化数字内容业务耦合的“三驾马车”。除了IP的自有化改编，公司还有一部分IP会授权给第三方平台合作，实现合作共赢。