东吴证券:首予奈雪的茶(02150)“增持”评级 PRO店轻量化扩张 助力未来发展

来源:智通财经网 2021-12-13 09:26:26
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东吴证券预计奈雪的茶(02150)2021-23年营收为48/76/103.3亿元。

(原标题:东吴证券:首予奈雪的茶(02150)“增持”评级 PRO店轻量化扩张 助力未来发展)

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,首予奈雪的茶(02150)“增持”评级,将不同线级城市的单店模型进行详细拆分,预计2021-23年营收为48/76/103.3亿元,归母净利为-0.50/2.27/5.66亿元,22/23年PE为56/22x。

东吴证券主要观点如下:

奈雪的茶:新式茶饮领军品牌,美好生活引领者。

公司旗下拥有主品牌奈雪的茶及子品牌台盖,主品牌通过开设自营的高端茶饮门店,重塑饮茶体验。2017年开启全国扩张后,奈雪的茶逐渐成长为高端茶饮第二大品牌,2020年底推出轻量化PRO店。截至2021H1,奈雪的茶共拥有578家门店。

新式茶饮蓬勃发展,龙头品牌顺应趋势构筑竞争壁垒。

我国新式茶饮市场迅速崛起,2020年市场规模已达1,136亿元,灼识咨询预计2025年将达3,400亿元。新世代消费力崛起,茶饮高端化趋势明显。2015-2020年高端现制茶饮零售额CAGR达75.8%。高端茶饮市场集中度高,以2020年零售消费额计,2020年喜茶、奈雪的茶分别以27.7%、18.9%的市占率位居前两位,CR5达58.4%。伴随消费场景延伸,龙头品牌卡位全渠道、推出创意概念店、布局新零售,占领消费者心智。

产品力为基:1)茶饮+欧包交叉销售,推陈出新引领风潮。公司打造茶饮搭配烘焙的差异化概念,2020年整体客单价43元。2018-2020年,现制茶饮收入占比超七成,2020年三大畅销产品贡献茶饮收入的28%。2020年底研发团队共24人,平均每周推出一种新饮品,2021年聚焦油柑、黄皮等小众鲜果打造出爆款产品。

2)持续供应链建设,夯实扩张基础。上游,公司与超250家原料商建立合作关系,建立专属茶园、果园,通过产地直采保证品质。中游,目前深圳设有一间央厨,拟于2021-2023年内在全国建设5间央厨配合PRO门店扩张。门店,标准生产程序保证出品统一,2020年推行A计划激励员工。

品牌为纲:1)会员数量快速增长,复购率持续提升。2021Q2注册会员达3,650万名,活跃会员数740万名,其中30.3%的活跃会员为复购用户(较2020Q4+0.5pct)。

2)推出奈雪梦工厂、奈雪的礼物、BlaBlaBar奈雪酒屋多元店型满足多元场景。

3)加速布局新零售。公司推出多款伴手礼及零售产品,与人民日报、李宁等跨界联名增强品牌热度。玉油柑爆品打造善用情感营销,借短片《回甘的夏天》唤醒用户共鸣。

门店:1)标准店:180-350平米,2021H1共494家;PRO店80-200平米,移除现场面包房,2021H1共84家。公司计划2021、2022年新开300、350家门店,其中70%为PRO店。

2)单店:一线城市单店年收入最高,2020年为681万元/年。疫后持续复苏,2021Q1单店日销额同增25%达1.95万元。理论模型下,该行测算标准店单店收入900万/年,毛利率65%,OPmargin24.5%。中性假设下,一/二类PRO店OPmargin为25.6%/26.5%。

3)同店:2018/2019年同店利润率24.9%/25.3%,较稳定,疫后2020H2恢复至17.3%。

投资建议:考虑到新式茶饮行业空间广阔,公司不断强化品牌力,加速PRO店轻量化扩张,持续迭代和进化的能力有望助其达到更高的高度。

风险提示:疫情反复下消费疲软,竞争加剧风险,门店扩张不及预期,PRO店经营效率不及预期,食品安全风险,原材料价格波动风险,融资风险。

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