国元国际:维持波司登(03998)“买入”评级 目标价7港元

来源:智通财经网 2021-12-02 15:50:51
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国元国际预计波司登(03998)FY22-24E营收为163/196/234亿元,同比增20.7%/20.2%/19.4%。

(原标题:国元国际:维持波司登(03998)“买入”评级 目标价7港元)

智通财经APP获悉,国元国际发布研究报告称,维持波司登(03998)“买入”评级,预计FY22-24E营收为163/196/234亿元,同比增20.7%/20.2%/19.4%;归母净利润为21.9/27.7/34.2亿元,同比增28%/26.5%/23.4%,目标价7港元,对应23财年PE约23倍。

国元国际主要观点如下:

淡季销售稳健,波司登主品牌表现领先,品牌羽绒毛利率持续提升

FY22H1公司实现收入53.9亿元,同比增15.6%;品牌羽绒收入34.7亿元,同比增16.2%;其中波司登主品牌收入32.5亿元,同比增19.1%。OEM收入14.3亿元,同比增16%。

分渠道,品牌羽绒自营同比增3.5%,批发同比增22.5%。批发增长高于自营原因:

1)去年高基数及疫情初期反季去库存压力较大;

2)疫情后自营渠道库存管理佳,无去库存压力,自然销售为主。

费用端上,销售费用率同比增4个百分点至29.9%,原因是营销投放前置,管理及财务费用率保持平稳。毛利率方面,FY22H1集团整体毛利率提升2.7个百分点至50.5%。分业务来看,品牌羽绒服毛利率提升4.7个百分点至61.1%,波司登主品牌毛利率提升5.5个百分点至62.6%。

渠道升级配合品牌升级,双十一表现亮眼,旺季产品力及新品占比提升驱动增长

公司发力2+13个重点城市及主流商圈门店,迭代消费人群。品牌羽绒服双十一表现出色,体现在折扣显著改善、新品占比提升、ASP大幅上移。双十一公司品牌羽绒服全渠道GMV同比增53%,线上同比增50%,主品牌波司登同比增45%。

2021年双十一期间,波司登主品牌折扣率/新款占比/ASP从去年同期的71%/45%/853元同比改善至84%/75%/1,420元,1,800元以上产品的销售结构占比从5%提升至30%,体现品牌势能显著向上。

投资建议:公司开启新三年战略,预计未来3年收入复合增长将不低于过往3年,产品端量价齐升,利润率稳步向上。短期而言,今年新品sku占比提升(估算新品sku占比超60%)及以风衣羽绒服为代表的产品创新将驱动量价齐升。波司登品牌在中高端羽绒服领域具备较强竞争优势,持续升级品牌和创新产品,配合2+13个城市渠道升级,迭代消费人群。

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