中泰国际：予中教控股(00839)“买入”评级 目标价18港元

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智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告称，予中教控股(00839)“买入”评级，预计22财年净利润17.1亿，同比增长18.4%，现时估值为18.1倍/16.3倍FY22E/23E市盈率，调低估值市盈率至22倍，目标价18港元。

中泰国际主要观点如下：

海口学校并表;收入同比增长37.5%

中教控股公布FY21业绩：由于期内海口经济学院并表所带动，公司全年收入36.8亿元人民币(下同)，同比增长37.5%。该行预计海口学校期内收入贡献为7.3亿。剔除海口学校，公司FY21内生收入同比增长为10.2%。FY21毛利率59.1%，与去年持平。

在集团信息化管理的助力下，公司的销售和行政开支实现“双减”，占收入比重从5%/13.9%减少至4.6%/12.9%。报告期内净利润14.4亿元，同比增长128%。期内EBITDA20.3亿元，EBITDA率从去年的40.2%大幅提升至55.2%。截止8月底，在校生共24万人。

锦城学院FY22并表;内生+外延增长逻辑持续发酵

2021/22学年公司新录取学生5.5万人，四川锦城学院于2021年9月并表，总在校生增加至28万人。预计FY22E公司总收入为43.7亿，同比增长18.7%，其中锦城学院预计将为集团贡献收入2.5亿，公司内生增长约为12%。锦城学院未来成长来自于：

1)并表后集团将为锦城学在采购和管理方面提升效率;

2)现在学院容量为3万人，预计到2023年利用率将接近饱和。学校还有800亩土地，可做校园扩张，总容量可扩充至4.5万-5万人;

3)学校的平均学费1.8万，与成都同类学校相比提升空间较大。预计到2023年平均学费将提升至2.1万。有过往中教投后管理的优异业绩做背书，锦城学院将复制集团旗下其他学校的增长路径，收入利润达至双增长。

广东白云学院新校区二期已经投入使用，学校总容量增至5.6万人。广州应用科技学院和松田职业学院的肇庆新校区预计2023年投入使用，总容量可增至5万人。除了内生增长，公司维持每年收购1-2个新项目的目标，现时有7个项目储备有望落地。

职业教育政策利好，中教可持续看好

民办职业教育的政策风险已经扫除，行业正步入黄金发展期，行业目前普遍处于估值洼地，有望迎来估值修复期。

风险提示：民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长;新学校整合操作风险;招生低于预期。