财报前瞻 | 获北水狂买46亿！反垄断处罚落地的美团值得投了么？

（原标题：财报前瞻 | 获北水狂买46亿！反垄断处罚落地的美团值得投了么？）

编者注：美团预计11月26日（周五）公布2021年Q3财报，较今年低点股价已反弹近50%，机构如何看待美团业绩潜在亮点

根据公告，美团-W将拟定于2021年11月26日（周五）发布2021年Q3财务报告。

从近期的股价表现来看，这家国内互联网生活服务龙头似乎度过了最艰难的时点，距离8月20日美团创下的年内低点183港元，美团-W近3个月累计反弹幅度接近50%。

在2021年10月8日，市场监管总局作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。

同时，市监总局向美团发出《行政指导书》，要求其围绕完善平台佣金收费机制和算法规则、维护平台内中小餐饮商家合法利益、加强外卖骑手合法权益保护等进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告，确保整改到位，实现规范创新健康持续发展。

有机构指出反垄断处罚落地对于美团是一次风险的释放，而反垄断罚款金额也低于市场预期。

华盛通APP整理数据发现，近3个月美团-W获得港股通南向资金持续买入，总净买入金额高达46.38亿元人民币，排名同期全市场第三，仅次于腾讯控股和快手。

究竟反垄断罚款对于美团-W将发布三季度财报影响多大，接下来其哪些业务有望实现亮眼增长，机构如何看待当下美团的投资价值，我们详细来看看。

一、单季度亏损有望扩大，核心业务有望强劲

根据机构野村证券预计2021财年Q3美团总收入将同比增长37%至485亿元人民币，基本符合彭博的一致预期。

2021年Q3美团综合经调整营业亏损预计将达到64亿元人民币，较2021年Q2的亏损32.4亿元大幅增长，经调整每股亏损或为1.08元人民币（去年同期：每股盈利0.34元人民币）。

野村预计三季度美团将支付34亿元人民币的反垄断罚款，但认为这不会影响公司经调整收益。

而根据中信预测，美团-W在2021年Q3外卖日均订单量有望同比增26%、变现率环比持平达13.3%，营收同比增长28%；到店、酒旅业务收入将同比增长32%；新业务adj op（经调整营业利润）为-105.2 亿元（对应2021Q2的-92.4亿元）。

考虑新业务阶段性投入扩大，同时确认反垄断一次性罚款 34.42亿元，综合预计美团2021Q3adj op（总经调整营业利润）为-107.2亿元（对应2021Q2的-32.4亿元，2020Q3的67.2亿元）。

不过中信认为美团核心业务将延续强劲表现，社区团购竞争格局优化，平台将重回高质量增长。

方向上美团业务生态符合人们对美好生活的向往，规范中前行不会改变平台价值体现，因而维持对公司的价值判断。

二、疫情下外卖业务稳健，新兴服务业表现亮眼

中信预计美团在Q3外卖增长虽受疫情影响但保持稳健，但盈利节奏预期放缓。

预计美团在7-9 月外卖日均订单量分别为4350万/4500万/4350万单，预计Q3外卖总订单量约40.5 亿单/同比增长26%（对应日均4400万单）；

Q3由于南京等地疫情爆发以及河南等地汛情影响美团外卖订单增速有所放缓，但需求端依然保持稳定健康的自然增长。

预计美团Q3外卖AOV（平均订单价值）约49元，环比基本持平。

平台阶段性的竞争策略仍然是通过以量补价的方式进一步巩固市场份额，且在当前监管窗口指导下并不急于追求外卖业务的充分变现，因此美团平台用户端补贴率继续维持高位，针对外卖会员和高频用户的补贴率已趋于常态化。

预计美团外卖广告变现率预计维持约1.6%，对应2021Q3整体变现率约13.3%，环比持平。

夏季高温以及自然灾害等影响下，Q3单均配送成本预计约7.2 元（对应2020Q3约7.22 元），成本端管控良好。

美团Q3季度外卖盈利预计为：外卖整体毛利率同比降0.5%.至14.4%，调整后经营利润约8.2亿元（对应2020Q3约7.6 亿元），对应每单OP（运营利润）约0.20 元（对应2020Q3约0.24 元），夯实市占率和盈利水平。

其次到店业务方面，预计美团到店增长符合预期，新兴服务业表现亮眼。

预计美团到店业务Q3收入端同比增长约32%，考虑酒旅等业务加大补贴，到综板块整体下沉力度加大，预计经营利润率维持约40%、同比略降，对应adj op（经调整运营利润）约34.3亿元（对应2020Q3约27.9亿元）。

其中，到店综合类业务中医美、亲子、婚庆、爱车、爱宠等类别保持高速增长，酒旅业务受局部地区疫情反复、自然灾害影响较大，到店业务需求端韧性较强。

美团到店业务基于LBS（定位服务）服务的属性具备强转化特征，形成较强的壁垒。

未来如何为线下服务业商户创造持续稳定的流量和转化率，确保商家ROI（投资回报率）保持平稳提升是关键。

美团基于点评建立的生态作为本地生活的刚性需求场景，多年以来平台通过不断积累、对服务业各细分品类的运营逻辑有着更加深刻的理解。

长期来看，美团到店业务的下沉空间仍然较大，交易类属性有望不断增强，广告付费转化率提高带动到店业务变现能力继续提升。

三、社区团购业务不断优化，机构上调看涨预期

中信认为社区团购行业竞争格局不断优化，如美团这样的头部平台已开启高质量增长。

根据草根调研，在Q3社区团购行业订单量和GMV已回到上升通道中，但增长较上半年已有所放缓。

一方面各平台已过密集开城期，同时前期监管对供货和商品价格环节管控，导致平台的市场策略逐渐由商品、用户补贴转向对件单价、毛利率水平的优化。

Q3行业竞争格局已出现明显分化，橙心优选以及部分区域型平台在融资和现金流压力下均战略性收缩；

而对于头部平台来说，当前监管力度若保持不变预计也将对未来1-2年核心主业盈利释放及现金流造成压力。

因此，Q3美团优选、多多买菜、京喜拼拼等均对业务架构进行了调整，重新明确并平衡总部和区域之间的权责，对订单表现低迷的地区进行关停，细化对中心仓、网格仓等环节的管理和考核等。

根据草根调研，网格仓代理商普遍亏损的情况较年初已有明显扭转，多数已能够借助精细化运营和合理的资源调度，在订单和团效稳定基础上实现现金流打平。

头部平台已经由前期快速起量并扩大流量规模，逐渐过渡到平台主动控量、优化供应链的阶段，预计未来半年至一年的焦点将在继续沉淀、摸索并且完善商业模式，改善UE（单位经济模型）水平。

中信预计Q3美团优选GMV（平台交易金额）约211亿元，环比增长约12%。

预计美团优选Q3日均单量约3100万件（环比增约5%），件单价环比提升6%至7.4 元（对应2020Q2约7.0元）。

预计美团优选单季度经营亏损约70.5亿元（对应公司指引约70-75亿亏损），亏损率约33%，环比Q2降低3%。

进入Q4社区团购旺季订单量回升趋势显著，因而继续维持对优选业务全年GMV预测约876亿元，预计Q4单季度的亏损绝对额大概率回落。

中信还指出反垄断处罚落地阶段性利好明确，骑手社保对美团外卖中长期变现影响已基本消化。

处罚结果好于预期侧面反映了监管对于美团积极配合给出了正面回应，且从业务角度看取消“二选一”对平台和商户之间的绑定不构成影响，美团在5月推行新佣金政策后，近几个月经营表现体现出竞争格局并未受到影响。

处罚落地使市场对互联网高压监管环境的悲观情绪有所释放，阶段性而言正面效应明确，短期存在情绪+估值层面的修复空间。

后续潜在风险仍将围绕骑手社保问题的落地执行层面。尽管各地区针对社保或将推出进一步的实施细则，预计到平台最终落地执行仍将是漫长的周期。

但市场就社保问题对平台财务端的影响已经相对明朗，预测社保影响对应的每单成本增加约2-4毛钱，市场担忧的情绪已有所消化。

剔除反垄断罚款对Q3当季财务影响，美团基本面延续良好表现，预计各指标增长均符合预期。

反垄断处罚落地并且结果好于预期，市场悲观情绪将阶段性得以释放，公司股价短期或存在修复机会。

在美团基本面保持持续增长的预期下，中信对美团作为当下消费者对美好生活向往的代表性企业，在监管维护下实现良性稳定发展的长期前景保持乐观。

尽管监管因素、社保问题造成美团核心业务盈利释放周期有所拉长，变现潜力受到一定影响，长期来看估值波动区间会被动收窄。

但在竞争壁垒稳定、平台生态不断扩容逻辑下，更有利于长线配置型需求。

机构交银国际看好美团新业务的增长潜力，指出9月美团闪购日单量超500万，社区团购日件数预计3650万，新业务增长潜力仍然大。美团未来可渗透市场进一步扩大，闪购业务潜在增量或是目前的2-3倍。

并且给与美团上调目标价10.8%至358港元，较当下价格约有30%上涨空间。

究竟此次美团三季度财报业绩能否惊艳投资者，而您又是否看好美团呢，欢迎留言交流。

港美股财报季看点十足，更多明星公司相关财报解读请查看《明星公司财报解读》专题。

*本文部分观点引自中信证券、野村证券、交银国际等相关研报

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