穿越经济周期的联想集团（00992）：揭秘加大研发投入背后的真相

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联想集团（00992）业绩又创历史新高了。

智通财经APP了解到，11月4日，联想集团公布2022财年Q2财报，营收178.69亿美元，股东净利润5.12亿美元，同比分别增长23%和65%，收入及利润分别超过彭博一致预期3%和13%，均再创历史新高。2022财年首三季，该公司实现营收347.98亿美元，股东净利润9.78亿美元，同比分别增长25%和87%。

“力争未来三年实现研发费用和净利润实现翻翻”，这是联想集团董事长兼CEO杨元庆在上一个财季对投资者的承诺，在此次Q2中，联想的研发费用及净利润均得到了大幅增长。杨元庆表示，将继续加码研发及投资创新，兑现研发费用三年翻番的承诺，深入推进服务导向的智能化转型。

那么，此次Q2财季联想集团给投资者带来了什么业绩信号呢？

三大业务均创新高，ISG现盈利曙光

智通财经APP了解到，在今年2月份，联想集团经过调整组织构架将业务分部形成了IDG、ISG及SSG三大业务矩阵，在2022财年三大业务强劲增长，均实现了创纪录的收入。上半财年，IDG、ISG及SSG收入分别为300.05、38.03及25.48亿美元，同比分别增长24.14%、23.6%及33.4%，收入贡献分别为82.5%、10.5%及7%。

在收入创新高的同时，三大业务盈利水平也显著性提升。上半财年，IDG税前利润达22.6亿美元，同比增长38.2%，利润率提升至7.5%；ISG亏损大幅缩窄81%，而Q2亏损仅为0.06亿美元，下季度有望实现盈利；新业务的SSG贡献利润5.48亿美元，同比增长40.6%，利润率提升至21.53%。三大业务利润贡献分别为80.96%、-0.6%及19.64%。

从收入及利润结构看，联想集团目前的业绩贡献核心仍为IDG业务，IDG业务包括PC、平板、手机和其他智能设备业务。联想是PC行业的全球龙头，市场份额一直占据的榜首，根据IDC及Canalys的三季度报告，联想集团按出货量市场份额分别为22.8%和23.5%，均位居全球第一。

该公司PC产品线拥有包括YOGA、ThinkPad、小新及拯救者等明星产品，这几年PC需求开始转向高附加值细分市场，其高端化产品增长明显，工作站、轻薄本、显示器、游戏本和高端领域的Yoga系列产品的收入同比增长27-124%。移动手机业务持续聚焦，不仅实现持续盈利，拉丁美洲、北美和欧洲市场份额也稳步增长。

ISG主要包括云服务IT和企业IT基础设施业务，目前最大的问题仍是亏损，但可以看到Q2基本接近了盈利。云服务IT拥有独特的ODM+业务模式，收入保持着双位数的增速，而企业IT基础设施销量也创下了五年新高，部分细分产品高增长，其中存储业务于Q2全球营业额同比增长50%，达到了历史新高。

SSG是联想集团新调整的业务，主要包括附加服务、运维服务及智能解决方案，三个细分业务强劲增长，其中运维服务于Q2增长达77%，强劲业绩表现推动了递延收入的快速增长，达到26亿美元，同比增长31%。SSG利润贡献比收入贡献高，主要为利润率超过了20%，远高于其他业务。

联想集团的三大业务集团发展稳健且具有增长预期：IDG仍受益于PC业务的强劲增长，疫情反复波动，居家办公及学习仍对PC需求带来支撑，而原材料价格持续上涨及缺芯下为产品售价提价带来预期，利润率仍有上升空间；ISG预计下一季度或实现盈利及SSG将持续受益于新基建及智能制造带来的市场机遇。

持续加大研发投入，科技驱动业绩长青

实际上，市场前景带来的业绩预期，参与者都可以分食蛋糕，但行业龙头及产品服务具竞争力的公司将脱颖而出。联想集团在三大业务领域各细分市场基本都充当着行业领头羊，且在科技持续加大研发投入，产品及服务差异化于同行，得到市场的认可，使其能够穿梭于经济周期而保持业绩长青。

联想集团非常重视科技的研发投入，2021财年研发费用为14.54亿美元，相比于2010财年增长了5.8倍，复合增长率达到19%，2022财年上半年，研发费用增长57.3%，连续两个季度超过40%。按照目前的研发投入进度，该公司“未来三年研发费用翻倍”的承诺，或可能提前实现。

该公司持续投入研发，技术创新已然是发展的DNA，目前拥有21658项已授权专利，其中5G标准必要专利数超过1200件，今年1月IFI发布最新全球专利250强榜单，位列全球第82位，在国内是三强之一。该公司自2016年以来，已连续5年进入国家知识产权局发明专利授权榜单TOP10。

技术创新驱动产品及服务质量提升，在2020年的CES，该公司展出了46件科技创新产品，并斩获了史上最多的89项CES大奖和荣誉，在2021年推出了ThinkPad X1 Titanium Yoga及 ThinkPad X12 Detachable等四款新品，科技领域的领先优势明显。无论在PC端、数据中心以及云服务上，联想的产品质量都占据着行业至高点，这也是该公司三大业务产品及服务卖得好的核心原因。

如果仔细研究，不难发现联想集团是科技驱动型公司，其研发费用和收入存在某种微妙关系。智通财经APP透过2010-2021财年，整理该公司研发费用和收入发现，两个指标的线性拟合度（R方）达到85%，而幂指数模型拟合度竟然超过93%，也就是说收入研发费用模型仅有不足7%概率误差。

实际上，影响收入为多因素，包括业务、产品价格、市场需求以及外部经济环境等，但研发费用高拟合度也证明了联想为一家技术驱动型公司，研发投入成果化蕴含在产品及服务中，带动该公司业绩穿越经济周期。2021财年，模型误差主要为疫情导致的价格和需求的大增，但不影响模型稳定性。

若研发费用增加一倍，仅考虑历史数据而套入模型，收入规模超过750亿美元，但考虑到未来几年市场需求及价格变化，实际数据大概率在曲线的上方。杨元庆谈到，接下来联想集团要招聘12000名研发人员，打造全球顶尖科技型公司，产品成果化在后期释放业绩，这将驱动该公司未来几年的持续成长。

研发费用增长带来正向作用，政策风口下SSG成新增长极

很多投资者认为联想集团未来招12000人研发人员，研发费用大幅度上升，会削弱利润水平，实际上不仅不会削弱还带来正向作用。

国家重视创新科技型企业，出台了很多税收优惠政策，国家税务总局于今年9月制发《关于进一步落实研发费用加计扣除政策有关问题的公告》。按照规定，研发费用未形成无形资产计入当前损益的，当加计扣除本年度实际发生的研发费用金额，若计入无形资产则按摊销150%无形资产成本。

联想集团研发费用若翻倍，将超过100亿人民币，若50%加计扣除，对利润的影响将是十分显著的。不过扩招的12000人并不是一步到位，而是徐徐渐进的过程，考虑到对未来收入的的影响，产品附加值提升后利润率将更高。

在今年11月3日的国家科学技术奖励大会上，李克强总理强调要加强知识产权保护运用，开辟科技成果转化快车道，预计地方将出台相应的政策，国家对研发及技术创新不仅是税收优惠，还有各种扶持及补贴。在《2021年大国创新百强指数报告》中，联想集团被评为中国最具创新能力的最强十家企业之一。

近日前，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、市场监管总局决定联合开展2021年度智能制造试点示范行动，主要为了落实“十四五”智能制造发展规划要求，积极深化智能制造推广应用。而联想集团的三大业务中，利润率最高的为SSG集团，该业务恰恰站上了行业风口。

该公司是行业智能化转型的领导者，其武汉产业基地于2020年6月设计了业界首条5G+IoT移动智能终端组装线体“量子线”项目，已正式投入使用，以先进制造赋能产品更高的科技含量和更低的生产成本，推动行业智能化转型。 在政策驱动下，中小企业智能化转型更加迫切，市场将加速释放。

联想集团研发团队扩招在三大业务中的比重预计更倾向于SSG业务，主要为IDG及ISG技术已经非常成熟，在行业中已遥遥领先，而SSG顺应政策方向，行业智能化涔透率目前仍很低，市场缺口非常大，今年试点打开市场，明年或有大规模市场爆发，该公司有抢先优势，加大研发投入力度保持在行业中龙头地位。

值得注意的是，作为国内科技龙头企业，联想集团不仅在业绩上得到各大投行认可，在社会及公司治理和环境方面（ESG）也得到了社会认可。

根据香港恒生可持续发展企业指数发布最新评级结果，联想集团连续11年入选，评级首次跃升至AA+，取得IT行业企业最高评级。近十年，该公司实现了第一、二类温室气体减排92%，今年首次将ESG上升到集团年度KPI，到2030年实现运行性直接及间接碳排放减少50%，以实际行动支持国家2030年碳达峰目标。

综上看来，联想集团业绩接连创下历史新高，三大业务按季度保持双位数成长，ISG业务迎来盈利曙光，而SSG站上政策风口将成为公司业绩增长极。该公司承诺未来三年“研发费用及利润翻倍”，扩招12000名研发人员，作为技术科技驱动型公司，在税收优惠及政策扶持下，而目前该公司估值不高，看好公司未来三年的成长前景。