海通证券：予泡泡玛特(09992)“优大于市”评级 价值区间61.08-63.9港元

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智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予泡泡玛特(09992)“优大于市”评级，预计21-22年归母净利润为10.88/17.55亿元，同比增长107.8%/61.3%，11月5日收盘价对应PE为60.9/37.7倍，予21年65~68倍PE，对应合理价值区间为50.7-53.04元(61.08-63.9港元)。

事件：2021年11月1日公司发布2021年第三季度最新业务状况，21年第三季度公司整体收益与2020年同期相比增长75%-80%。

海通证券主要观点如下：

线下渠道增长稳健，线上渠道表现亮眼

分渠道看，21年第三季度线下渠道中零售店收入同比增长40%-45%，机器人商店同比增长20%-25%，该行认为主要由于第三季度门店数量持续增长，以及同店销售逐步恢复所致。

线上渠道中泡泡玛特抽盒机收入增长130-135%，较上半年加速增长，该行认为主要由于公司粉丝运营不断加强;电商平台收入同比增长125%-130%，其中天猫旗舰店收入同比增长75%-80%，增速较上半年有所提升，京东旗舰店收入增长270%-275%，维持快速增长。

此外批发及其他渠道收入同比增长125%-130%。总体来看线下渠道增长稳健，线上渠道表现亮眼，该行预计随着四季度迎来消费旺季，公司凭借“双11”等活动，四季度业绩高速增长有望延续。

门店数量持续增长，“双11”临近期待线上表现

线下渠道方面，1H21公司在一线、新一线和其他城市分别净新开10/8/10家零售店和26/30/70家机器人商店，3Q21公司在中国大陆分别新增了35家零售店和210家机器人商店至250家零售店和1687家机器人商店，该行预计四季度公司将继续保持较快的开店速度。

线上渠道方面，根据泡泡玛特微信公众号，随着“双11”临近，公司从10月20日起在天猫进行了多次活动，包括BUNNY圣诞系列、PUCKY精灵动物茶话会系列的天猫首发，以及11月5日MEGA珍藏系列SPACEMOLLY小画家400%和1000%的天猫独家发售，该行认为随着公司加大线上活动力度，会员活跃度和品牌忠诚度将会提升，助力公司业绩快速增长。

风险提示：下游需求不振，核心IP增速放缓，新IP增长不及预期。