逐鹿五千亿口腔赛道，冲刺港交所的牙博士成色几何？

（原标题：逐鹿五千亿口腔赛道，冲刺港交所的牙博士成色几何？）

编者注：今年上半年收入已超5亿，毛利率超50%的牙博士有实力，也有担忧。

早在9月9日，牙博士医疗控股集团股份有限公司（以下简称牙博士或公司）即向中国证监会提交了《境外首次公开发行股份审批》的材料，开启了赴港上市的进程。

9月27日，牙博士正式向港交所递交了招股书，拟于香港主板上市，联席保荐人为中金公司和中信建投证券（国际）。

来源：公司招股书

口腔、牙科赛道由于其超高的毛利率和广阔的市场空间，持续得到众多资金的青睐。隐形矫正技术龙头公司时代天使（06699）于今年6月17日登陆港交所，上市首日涨幅高达131.79%。同样在港上市的义齿器材供应商现代牙科（03600），今年来更是成就了10倍股的“神话”！

现代牙科走势 来源：华盛通

那么，此时冲击港交所的牙博士成色又如何呢？若成功上市，又能否复制时代天使或现代牙科的强势呢？

一、口腔服务龙头：赚钱能力强，业绩增长稳健

牙博士是2010年11月成立的医疗控股集团，牙博士品牌则创立于2012年，主要从事口腔服务，包括口腔种植、正畸以及综合牙科服务。

口腔种植即通过种植的方法治疗牙齿缺损以实现口腔功能恢复，包括下部的支持种植和上部的牙修复后体两部分。

口腔种植流程 来源：招股书

牙博士的种植服务将“数字化”贯穿于整个诊疗过程，利用AI诊断与数字化设计软件、亲水种植体、数字种植手术导板、种植导航定位设备等技术和材料，实现种植体手术的准确性和安全性。

通过“数字化”的种植技术，牙博士的种植服务具有微创性、精准性、即可性、美学性、功能性以及恒久性等竞争优势。

正畸服务方面，牙博士实现了全年龄段的数字化正畸诊疗，涵盖儿童早期、青少年及成人正畸治疗。

正畸诊疗流程 来源：招股书

此外，牙博士综合口腔服务还包括了口腔预防服务、常规疾病的治疗和修复服务等。具体而言，综合口腔服务包括了牙髓科、牙周治疗、口腔外科、修复治疗、儿童口腔服务以及其他等多个方面。

根据灼识咨询的报告显示，以2020年收入计算，公司是华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔服务提供商和第二大民营口腔服务提供商。

2018-2020年，公司收入分别达到6.32亿元（人民币，单位下同）、8.71亿元和8.35亿元，复合年增长率达到15%。2021年上半年，公司收入已达到5.07亿元。公司在2019年开始扭亏为盈，且盈利能力不断提升。2019、2020以及截至2021年6月30日止6个月，公司年内溢利分别达到1611万、2768.4万以及5891.4万元。

来源：招股书

如此强劲的赚钱能力源于牙博士超高毛利率的产品和服务。从2018-2021年上半年，牙博士的毛利率分别达到52.7%、53.8%、55.5%和54.7%。而其中又以口腔种植服务最为赚钱，2020年和2021年上半年毛利率均达到了61.5%。

来源：招股书

二、团队专业，技术积累和服务经验十足

业内普遍认为，口腔行业是以医生为核心资源的行业，对于医疗设备的依赖度相对较低。深耕口腔产业多年的松柏投资联合创始人冯岱认为，在整个口腔产业的发展中，50%依靠医学界的技术人才，50%来自复合领域。

从牙博士的招股书可以看出，公司亦十分重视技术人才。目前牙博士拥有373名经验丰富的牙医，平均从业年限在6年以上。其中拥有主治医师（以上）职称的人数为98人，副主任医师（以上）职称的人数为15人。部分医生在中华口腔医学会、江苏省口腔医学会、亚太区口腔种植协会及华人美学牙科学会或行业学会、协会担任委员或理事成员。

来源：牙博士

同时，随着牙博士近10年来的扩张，公司已经在华东地区经营了总计31家口腔机构，基本覆盖了上海、南京、苏州等一二线城市。这些机构中，有26%的诊所运营时间超过5年，模式和能力已经成熟。

截至最后实际可行日期，牙博士已经为约100万名患者累计服务达429万次，总共完成了近68000例种植牙手术和47000例正畸服务。2018年-2020年，牙博士服务的患者数量以27%的年复合增长率增长，已经在华东地区形成了难以撼动的消费者基础和口碑。

三、市场规模或超5千亿，口腔行业大有可为

在国家助推口腔医疗服务行业发展、鼓励社会资本进入医疗机构以及国民对口腔医疗需求不断上升的背景下，口腔服务行业发展迅速。尽管2020年受到新冠疫情影响，但中国口腔服务行业市场规模仍持续扩大。

据灼识咨询数据显示，中国口腔服务行业市场规模由2015年的923亿元增至2020年的1628亿，复合年增长率达12%，预计到2030年将进一步增长至5262亿元。民营牙科机构地位日益重要，连锁扩张更认为是未来口腔服务提供商发展的主流。

来源：灼识咨询、招股书

但中国口腔服务市场的普及率目前仍处于较低水平。以种植为例，2020年中国每一万个成年人中，仅有约21人会在牙体种植方面接受治疗，而美国则有约85人，韩国更是高达630人。这表明中国口腔服务市场的普及率相当低，且存在巨大的潜力和发展空间。

来源：灼识咨询、招股书

从牙博士2021上半年激增的营收和净利可以看出，在疫情冲击后口腔医疗服务需求呈爆发式增长，亦说明民众对于口腔健康的重视程度正在提高，有利于口腔服务行业的进一步渗透。

四、竞争激烈，牙博士能否突出重围？

尽管牙博士坐拥千亿规模赛道，且拥有不错的赚钱能力，但激烈的市场竞争和自身存在的问题仍可能对公司造成拖累。

首先，公司的业务和收入几乎全部依赖于华东地区，31家口腔服务机构仅覆盖了华东地区7个城市，其中苏州就有高达19家。

来源：招股书

收入方面，到2021年上半年，仍有高达75.3%的收入来自于江苏省，2018年这一比例为84.7%。尽管对于江苏的依赖有所减少，但近3年减少比例不到10%，还是让人有所担忧。

来源：招股书

不仅如此，根据招股书披露的扩张计划，公司计划在2023-2024年才进一步扩张至安徽省，除此之外则更多的是继续在江苏、浙江和上海小幅扩张。

其次有意思的是，华东地区也正是市场竞争最为激烈的地区。数据显示，2020年华东地区占中国口腔服务市场近39%的份额，预计未来十年仍将保持这一水平。

来源：灼识咨询、招股书

而截至2020年以收入及市场份额计算，牙博士在中国中高端民营口腔服务提供商中排名第二，份额为5.9%。但排名3~5位的公司也紧随其后，市场份额均达到了4.9%、4.4%，差距并没有被拉开。

来源：灼识咨询、招股书

作为牙博士的直接竞争对手，在今年7月和9月，瑞尔集团和中国口腔医疗集团均已经向港交所递表。如果三家公司最终都能成功上市，那么港股市场的牙科赛道可能又有好戏上演。

小伙伴们，你们看好牙博士的业务发展吗？如果成功上市，你们会申购吗？

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。