中泰国际：首予祖龙娱乐(09990)“增持”评级 目标价11.8港元

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智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告称，首予祖龙娱乐(09990)“增持”评级，预计公司收入将由2020年的12.1亿元增至2021/22年的12.5/24.3亿元，结合PS和PE估值法，予目标价11.8港元，相当于8.8倍22年预测PE，潜在升幅达12.7%。

中泰国际主要观点如下：

精品制造王者

公司是一家中国领先的移动游戏开发商，擅长MMORPG类游戏，近年拓展至SLG及其他类型。公司专注于研发精品游戏，自2014年成立以来拥有7款游戏在上线首月流水超过人民币1亿元，3款游戏累计流水超过人民币30亿元，5款累计流水超过10亿元，目前仍有11款移动游戏在运营。该行认为公司具备3个重要优势：(1)爆款新游戏推出频次稳定;(2)游戏产品生命周期较长;(3)出海成绩亮眼。

硬核研发，为产品精品化奠定核心优势

公司重度聚焦研发，2020年底新建上海研发中心，已吸引几位核心制作人加入，具有丰富项目经验的核心团队人才已超40人，将补充公司在二次元、女性向、休闲游戏等品类的空缺。截至2021年6月底，公司在北京、上海、成都及长春拥有研发人员超1100人，占员工总数比例高达85%，并不乏开发经验超10年的资深员工(2019年占比约30%)。该行认为公司拥有经验丰富、核心成员相对稳定且组织架构不断优化的研发团队，并持续加大研发投入，为未来持续制造精品化产品奠定了坚实基础。

未来产品线充足，静待大作诞生

公司已上线产品多处于成熟阶段，其中2020年发行的《鸿图之下》仍保持较稳定的流水，将于2H21在多个海外地区上线。公司产品储备丰富，预期2H21及2022年将有多款值得期待的产品上线。其中，“无缝球形大地图”概念聚焦开发世界的MMORPG品类《诺亚之心》有望于今年年底或明年由腾讯控股(00700)在中国大陆地区代理发行、由公司在海外自发行，值得重点关注。此外，将于明年由公司在中国大陆地区自发行的女性向题材《以闪亮之名》及由腾讯全球发行(先海外)的射击和MMO结合且引用电影票房超15亿美元IP的重磅大作《项目B》值得期待。

由于新作《梦想新大陆》流水成绩不及预期、研发投入及销售营销开支大幅增长，预计21年经调整利润将取得亏损4522万元，但2022年将受惠于多款游戏陆续上线及费用维持在可控范围内而转为盈利5.9亿元。未来潜在估值催化剂包括新一批版号下发或内容监管细则落地、《诺亚之心》在上线后有较好表现。

风险提示：(一)行业监管风险;(二)新游戏流水表现不及预期;(三)海外发行不及预期。