国元国际：维持九毛九(09922)“买入“评级 目标价降至32港元

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智通财经APP获悉，国元国际发布研究报告称，维持九毛九(09922)“买入"评级，目标价降至32港元，对应2022年51倍PE，0.64倍PEG，预计2021/22年EPS分别为0.31/0.52元。

国元国际主要观点如下：

经营业绩快速恢复，太二是主要驱动力：

截至6月底，公司自营/加盟门店数分别为393/26家，21H1取得收入20.2亿元，同比增113%，其中九毛九/太二/其他品牌收入分别为3.8/16.0/0.4亿元;毛利率同比提升2pcts至62.8%;归母净利润1.86亿元，去年同期为0.86亿元亏损，主要得益于太二餐厅网络的持续扩张及疫情后营运的持续恢复。

太二品牌经营稳健，已是公司主力品牌：

21H1太二新开门店55家，门店数合计达286家，实现收入16亿元，同比增138.6%;其中，堂食及外卖占比分别为87%/13%。翻座率3.7次/天(vs20H13.4次/天)，客单价因上调价格，同比增2.6%至79元;同店销售-2%，除了疫情影响，部分门店也有被分流的情况发生;

太二餐厅层面OPM恢复至23%。期内，面对散发疫情，公司在门店扩张及选址上更加谨慎，聚焦精细化运营，调整外卖经营策略;同时继续加强品牌建设，增加曝光度。在鲈鱼养殖方面，搭建可溯源系统及管理养殖系统，保障原料供应的安全稳定。太二品牌运营稳健，全年维持120家新增门店指引不变。

九毛九品牌处于调整期，新品牌孵化提速：

21H1处于调整期的九毛九门店数进一步收缩至91家，收入同比增43%至3.8亿元，翻座率1.8次/天(vs20H11.3次/天);客单价同比降3.3%至59元，主要是取消茶位费所致;同店销售-20%，疫情对以家庭客为主的九毛九品牌影响较大;

餐厅层面OPM为8%。在太二当道、九毛九调整之际，公司新品牌孵化提速，去年推出“怂重庆火锅厂”，今年8月推出烤鱼品牌“赖美丽”，从装潢设计、品牌调性与营销、门店体验等方面均沿袭太二的风格。公司具备品牌孵化及运营能力，新进入的均是市场规模过千亿的赛道，期待新品牌未来可以成为公司新的利润增长点。