华西证券：维持吉利汽车(00175)“买入”评级 新品周期向上量价利均提升

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智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车(00175)“买入”评级，预计2021-23年收入为1100.9/1628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民币港元汇率换算，对应2021年9月6日27.95港元的收盘价PE28/17/13倍。

事件：公司发布2021年8月销量公告：单月汽车批发总销量(含领克)8.8万辆;1-8月累计销量81.8万辆，完成全年目标153万辆的53.5%。其中：新能源汽车销量8201辆，占总销量9.3%，1-8月累计销量4.6万辆;出口销量6255辆，1-8月累计销量6.6万辆;中国市场销量8.2万辆，1-8月累计销量75.2万辆。

华西证券主要观点如下：

领克品牌缺芯扰动“亚洲计划”开始落地

1)高端品牌领克缺芯扰动，亚洲计划开始落地。8月领克品牌销量0.6万辆，1-8月累计销量13.2万辆，同比增51.75%。“欧洲计划”稳步推进目前已有多批次全新01PHEV出口欧洲，8月付运量达900辆，且首次实现出口付运至亚太地区，1-8月累计付运量达5948辆。6月开始以创新订阅模式向欧洲市场的客户交付汽车，目前已交付495辆。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

2)领克产品谱系不断完善，贡献增量。基于SPA平台的全新七座SUV(领克09)预计将于四季度上市，对标沃尔沃XC90、丰田汉兰达、福特锐界等。领克02Hatchback、领克05PHEVHalo、领克03+Cyan定制版、领克05+、领克06Shero粉相继上市，完善产品矩阵，满足不同用户需求。

吉利品牌环比回升星越L订单突破4.5万

1)吉利品牌环比回升，全新帝豪订单过万。8月吉利品牌销量8.2万辆，环比+1.6%，仍受缺芯影响;1-8月累计销量68.6万辆，同比增3.6%。基于BMA平台打造的第四代帝豪已正式上市，1.5L-CVT尊贵型和1.5L-CVT旗舰型预售价分别为8.7万元和9.2万元，预售不满1个月累计订单突破1.5万辆，产品竞争力提升将驱动销量更上一层。

2)星瑞稳态月销过万，星越L订单突破4.5万。星瑞(11.37-15.27万元)稳态月销过万，上市10月累计销量突破10万+辆。星越L于7月底正式上市，售价区间13.72-18.52万元，全系2.0T+内饰豪华，极具性价比优势，8月销量达1万辆，累计订单4.5+万辆，已成爆款。

步入科技4.0时代 电动智能助力品牌向上

公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“该行”,有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

新品周期向上量价利均提升

公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。其他重磅新车包括：星越L(CMA)、领克09(SPA)、全新博越(CMA)、全新帝豪(BMA)。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

投资建议：

短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高;中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：

1)极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-23年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元,公司持股比例为48%，对应市值为1056亿元;

2)原有业务：采用P/E估值法，预计2021-23年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4040亿元。