光大海外：维持石药集团(01093)“买入”评级 业绩符合预期 创新转型多点开花

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智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持石药集团(01093)“买入”评级，考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力。

事件：公司21H1收入138.2亿元(+9.8%)，经营溢利31.5亿元(+19.2%)，归母净利润30.6亿元(+32.3%)，每股盈利25.62分(+32.4%)，符合市场预期，每股派中期股息8港仙。毛利率同比提升1.1pp至76.4%。

此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长9.8%，原料药业务收入同比增长7.5%，功能食品及其他业务收入同比下降5.9%。

光大海外主要观点如下：

成药业务表现稳健。

1)成药产品线表现稳健，H1营收达到112.3亿元(+9.8%)。其中神经系统用药收入36.1亿元，恩必普谈判降价的结果自3月开始执行，价格同比下降8.3%，公司积极开拓线上自费市场并依托此前市场基础实现销量快速增长，管理层预计全年有望实现正增长。

2)抗肿瘤产品H1营收达39.6亿元(+26.6%)。其中，多美素和津优力销售同比分别增长51%/12.8%;克艾力19年纳入集采后迎来渗透率提升，21H1收入同比增长17.9%。

3)其他板块中，心血管产品收入14.5亿元(+31.1%)，其中恩存已带来3.5亿元收入，玄宁收入同比快速增长32.1%;抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入14.2/1.9/2.5/3.6亿元。

研发投入强劲，内生管线稳步推进。

公司研发力度持续增加，H1研发费用达16.1亿元(+11.2%)，占收入比重为11.7%，处于行业领先水平且有望持续加码。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台(新冠5价mRNA疫苗和狂犬病毒疫苗进展较快)、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，预计未来5年有望推动超过30个创新药陆续上市，其中米托蒽醌脂质体、两性霉素B脂质体、RANKL、PI3K抑制剂、PD1单抗有望于21~23年获批，预计将成为公司新一代重磅产品。

BD获得进展，外部合作多点开花。

公司外部合作多点开花，此前分别1)引入倍而达药业3代EGFR并获得CDK4/6优先谈判权，前者有望于22年上市并依托石药强劲销售能力享受先发优势。2)引入康诺亚CM310产品，探索在COPD等呼吸疾病领域的潜力。3)与FlameBiosciences签订合作协议，授出其在大中华以外地区开发、制造及商业化Claudin18.2单抗的权益。4)与康宁杰瑞达成合作协议，与其KN026共同开发乳腺癌、胃癌等适应症。

盈利预测：考虑21年其他收益增加，该行略上调21年净利润为57.4(增长7.1%)，维持22年预测为63.6亿元，新增22年预测为70.8亿元，对应EPS为0.48/0.53/0.59元，对应PE分别为17/15/14x。