财报前瞻丨万亿级基金抄底，机构缘何看好美团市值剑指2万亿？

（原标题：财报前瞻丨万亿级基金抄底，机构缘何看好美团市值剑指2万亿？）

编者注：美团-W预计将于8月30日公布半年报，此前获得Baillie Gifford基金逆势抄底，机构如何看待其在监管风险之下的投资价值

我国互联网生活服务平台巨头美团-W预计将于8月30日（周一）盘后公布2021年第二季度业绩报告。

近期美团-W的股价终于迎来了久违的大涨，截至2021年8月25日，近三个交易日美团股价累计涨幅超过17%。

但是距离美团在2021年2月18日创下的历史高价460港元，目前美团的市值仍然是“腰斩”的惨状。

不过就在此前美团股价暴跌的最厉害的时候，知名机构Baillie Gifford基金逆势进行了大举抄底买入的操作。

这家来自英国规模超万亿人民币的资管公司Baillie Gifford在7月28日，也就是美团触及190港元低位那天大举增持。

根据港交所权益披露资料显示，美团获Baillie Gifford以每股均价202.076港元增持946.4万股，涉资约19.12亿港元。

增持后，Baillie Gifford最新持股数约2.79亿股，持股比例由4.94%上升至5.12%，截至目前这笔交易浮盈超过2亿港元。

事实上不仅是Baillie Gifford基金，知名券商中信证券近期也对美图喊出超过2万亿的市值目标。

究竟笼罩在监管风暴之下的美团缘何被机构如此看好，美团又有多大可能交出超预期的财报，我们来详细看看。

一、营收71%高增长，社交电商扩大亏损

根据机构招银国际观点，预计美团在2021年Q2业绩将符合预期。

预计美团在2021年Q2营收同比增长71%，和市场一致预期相符。

而预计美团在2021年Q2调整后净亏损将环比扩大至48亿元，高于市场预期的39亿元，主要源于社区电商业务投资增加。

按业务分部计，招银国际预计外卖/到店酒旅/新业务2021年Q2收入将分别同比增长55%/88%/98%，经营利润率分别为同比增长9%/+39%/-97%。

二、外卖订单保持高增长，监管对生态影响有限

首先我们来看美团的外卖业务预测。

中信证券认为Q2美团外卖业务增长将符合预期，单均盈利环比继续上行。

根据计算，预计美团4-6月外卖日均订单量分别为3600万/3900万单/4100万单，预计Q2美团外卖订单量约34.5亿单/同比增长55%（对应日均3790万单）。

高基数下Q2美团外卖AOV（平均订单价值）同比降1%，预计21Q2外卖整体变现率约13.7%（较去年同期2020Q2的13.4%提升0.3%）。

5月美团平台新佣金政策调整后，商户端费率透明化、专职/众包骑手占比得到优化，短期对变现率无明显影响。

基于增值税减免政策周期，美团Q2开始为期一年时间的进项税对外卖成本端影响已经消除（税前约0.20-0.25元每单），基于劳资关系引发的骑手社保问题，平台已先行为骑手缴纳约5分钱/单的职业伤害险。

因此综合预计Q2美团单均配送成本约6.7元（去年同期2020Q2的6.84元），成本端持续优化。

中信因此维持美团Q2季度盈利预测：外卖整体毛利率有望环比提升5.5%至20.9%，调整后经营利润约22.9亿元（去年同期2020Q2的12.5亿元），对应每单OP(营业利润)约 0.65 元（去年同期2020Q2约0.56元），夯实市占率和盈利水平。

考虑外卖需求端仍延续高增长，市场份额保持稳定，成本控制能力较强，维持全年外卖订单量将达到149 亿/同比增长47%，每单OP约0.51元的盈利预期。

中信认为监管对外卖生态影响有限，着重探讨制度性和公平性。

近期，人社部、国家发改委、市监局等多个部门先后印发了《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》以及《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》。

文件对维护外卖骑手为代表的劳动者权益保障制度进行优化和完善。

针对近期监管的相关指引，尚无法进行准确的量化影响测算，但从逻辑上判断监管部门并未有意推翻和颠覆外卖现有商业模式，也没有对其商业化变现能力进行明确约束。

而是将平台焦点由单纯的效率提升转向对收入的合理化分配、对整个平台背后生态的稳定性和人性化提出了更高标准和要求。

实际上，从美团上市之初所提的外卖日均1亿单、每单1元钱的目标中，已经读出公司自身对外卖业务并未进行充分盈利性追求。

中信通过外卖业务的UE模型测算可知该业务的实际盈利能力具备弹性，测算每单盈利2-3元钱并非难事，但美团提出的1元钱目标。

这在一定程度上反映出维持生态平衡的战略思考。

因此总体上，中信认为骑手社保、权益保障等监管存在必要性但对业务生态影响有限。

二、到店业务亮眼，社区团购目标需下调

中信认为美团Q2到店业务将延续高增长，需要关注竞争格局，但目前尚无变化。

预计美团到店业务在Q2收入将同比增长约88.7%。

考虑酒旅等业务加大补贴，到综板块整体下沉力度加大，预计经营利润率略降至约40%，对应调整后经营利润约34.3亿元（去年同期2020Q2的18.9 亿元）。

基于点评建立的生态作为本地生活的刚性需求场景，多年以来美团平台通过不断积累、对服务业各细分品类的运营逻辑有着更加深刻的理解。

长期来看，美团到店业务的下沉空间仍然较大，交易类属性有望不断增强，广告付费转化率提高带动到店业务变现能力继续提升。

竞争而言，抖音等平台对本地生活业务的渗透值得关注，但目前看场景逻辑限制下其转化率还很低、影响较小，需要持续观察确认相关平台的战略定位和资源投入，及由此所隐含的长期变化。

中信观察到美团社区团购业务拉新作用不减，但订单需求阶段性维持平台期。

根据草根调研汇总，Q2重点跟踪的7家头部社区团购平台的交易规模约为645亿元，整体日均件单量已超过8700万；

其中预计Q2美团优选平台GMV（平台交易金额）约210亿元，日均件数超3150万单，交易规模和市占率方面继续领跑行业；

同一梯队的多多买菜紧随其后，竞争层面并未拉开太大差距，区域格局继续分化。

6月行业订单量环比有所下降，主要由于季节性因素导致的传统渠道价差缩小，各平台对冷链的相关布局尚不成熟，冻品占比提升情况下对排品和订单需求释放将更加克制。

此外监管强化后从用户拉新和留存角度给予平台更多压力。

中信预计Q2美团优选业务仍可为平台带来1500-2000万的增量用户。

未来美团战略重点仍将围绕三个方面：下沉用户的拉新&留存，BD(商务拓展)团队扩容对下游团效的改善，SKU（品类）和供应商资源的积累。

综上，预计Q2美团优选单季度经营亏损约76亿（市场预期亏损75-80亿），亏损率约36%，环比Q1有所改善。

考虑行业订单需求增长节奏有所放缓，中信下调美团优选全年GMV预测至1040亿（原预测1280 亿）。

三、市值剑指2万亿，较现价有70%上涨空间

中信证券认为反垄断审查、社保规范、骑手权益保障等监管对公司业务生态长期发展方向并不会产生实质影响，只是对生态的平衡性提出更高要求，盈利性将趋于合理。

短期因政策担忧产生的市场情绪和博弈对股价产生负面影响存在合理性，但长期而言仍然偏乐观。

美团提供的各项服务均是围绕消费者需求、成为百姓的“美好生活小帮手”，在政府的监管下，生态的平衡更能确保该目标实现。

长周期维度看，社保等因素预计随平台内生盈利水平提升不断被消化，股价回调后的配置价值愈发显著。

基于2023年各业务预测，采用SOTP（分业务）估值方法测算合理市值18,897亿元、折合22,677亿港元；对应每股385.9港元，较现价约70%上涨空间。

最后根据彭博上59家机构中，55家机构给予美团-W买入评级，机构未来十二个月平均目标价为359.58港元，较现价约有58%上涨空间。

究竟此次美团半年报业绩能否惊艳投资者，欢迎关注明星公司财报解读专题，而您又是否看好美团呢，欢迎留言交流。

本文部分观点引用自招银国际证券、中信证券研究报告。

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