开源证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 盈利能力环比维持高位

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智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)“买入”评级，Q2业绩继续保持快速增长，业绩接近预告中枢，维持盈利预测，预计2021-23年调整后净利为57.9/78.17/104.9亿元，对应EPS为0.97/1.31/1.76元，当前股价对应PE为37.4/27.7/20.7倍。

事件：21H1公司营收69.5亿元(+79.2%)，经调整后净利润29.8亿元(+127.5%)。其中，2021Q2经调整后净利润17.7亿元(+78.6%)，环比21Q1增长约44%。

开源证券主要观点如下：

国内市场推动ToB业务环比高增长，ToC零售大烟业务逐步恢复。

2021H1，ToB业务收入65.0亿元(+86.2%)，环比2020H2增长61.6%;ToC业务收入4.6亿元(+16.7%)。其中，美国地区收入约为25亿元(+20%)，环比2020H2下降13.0%。该行预计，以Vuse为代表的下游核心客户继续保持较快增长并且PMTA审核落地后增长或将提速。公司在中国大陆的收入约为28.4亿元(+414.9%)。2021H1下游国内客户快速增长成为公司业绩增长主要驱动力。

盈利能力：毛利率环比维持高位，经调整后净利率环比继续提升。

2021H1公司整体毛利率为54.9%(+5.9pct)，环比2020H2下降0.5pct。在原材料涨价压力下，公司毛利率环比继续维持高位，该行认为或主要系规模效应和生产效率提升、收入结构优化和继续维持高议价权。而费用端，销售费用率下降，研发延续高投入，管理费用率稳定。整体看，公司调整后净利率环比继续提升。2021H1，公司调整后净利率为42.8%(+9.1pct)，环比2020H2增长0.6pct。

产能继续快速扩张，未来以研发为内核有望不断拓宽业务边界。

于2021年6月30日，公司ToB端设计产能已提升至28.15亿只/年，相较2020年末增长21.5%，公司产能继续快速扩张。报告期内，公司积极开展医疗、保健领域雾化(部分产品陆续进入第三方检验或消费者测试阶段)、HNB等外延品类的研发，并设立美国研究院。同时，公司2021H1新增研发人员超160人，研发团队总数已超千人。该行认为公司未来有望以研发为内核不断拓宽业务边界。

风险提示：新型烟草监管政策变化、下游大客户市场开拓受阻、竞争加剧等。