智通港股研报精读(08.17) | 大摩给予“增持”评级 看好保险、制造业和医药板块龙头股

（原标题：智通港股研报精读(08.17) | 大摩给予“增持”评级 看好保险、制造业和医药板块龙头股）

①友邦保险(01299)上半年实现净利润32.45亿美元，中期股息增加8.6%至每股38.0港仙。②大摩给予“增持”评级。

申州国际(02313)：工信部公布数据显示，上半年规上纺织企业利润总额按年增长41.1%。

石四药集团(02005)拟斥资3.54亿元收购辰欣药业6.1015%股权。公司将于8月27日举行董事局会议，审核中期业绩公告及考虑派付中期股息(如有)的建议。

本期重点选择分析师看好的保险板块龙头公司、制造业板块龙头股和医药板块重点品种。

本期优选报告：

友邦保险(01299)

1、友邦保险(01299)：公司发布2021年半年报，公司实现净利润32.45亿美元，重述口径下YoY+47.7%;实现NBV为18.14亿美元，固定汇率 YoY+22%;中期股息增加8.6%至每股38.0港仙。上半年公司新业务价值增长22%，除香港地区外全面其余主要国家及地区均超越疫情前19H水平：21H公司实现年化新保费为30.60亿美元，YoY+20%;NBV为18.14亿美元，固定汇率下YoY+22%，实际汇率YoY+29%，主要海外地区的强劲增长推动公司NBV增速较Q1(固定汇率下YoY+19%)继续提升;整体NBV Margin为59.0%，YoY+4.6pc。

分区域市场看，多元地域分布优势下，18 个经营区域中有11个实现 NBV的双位数增长，除香港地区以外，大陆、泰国、新加坡及马来西亚四地均全面超过19H疫情前水平，按实际汇率测算，较19H分别增长5.1%、45.1%、1.7%、20.8%。

大陆地区拓区域、延渠道、加速多元化产品推动，长期仍具备增长动力：大陆地区在长期区域拓展、延伸渠道合作以及产品多元化推动的趋势下，长期仍将具备较好的增长趋势。

区域扩展方面，大陆地区持续获得突破。四川分公司于3月正式获准开业，开业时最优秀代理人团队已超过400人，并预计已实现60%左右的活动率;此外6月公司继续获准筹建湖北省首家分公司，内地业务仍处在持续拓展的阶段。

渠道方面，继续推进最优代理人的同时，积极拓展分销渠道机会。公司于7月推出与内地三大外资银行之一的东亚银行为期15年的独家银保伙伴关系，同时香港地区也覆盖超过120万本地客户;6月公司认购中邮人寿24.99%的股权，欲借此把握中邮内地约4万网点及6亿零售客户的大陆最大金融分销网络，实现渠道层面互补。 产品层面，公司加速推进产品创新及多元化策略。7月以来公司加速新产品 推动，月初在2月模块化新重疾友如意的基础上，推出附加两全以及确定搭配组合的友如意顺心佳;月中推出包含友自在年金险、自在宝终身寿、慢病医疗险、高端医疗险、护理保险等6款新产品的“友自在”养老综合解决方案，加速产品创新及多元推动。

公司中报表现靓丽，大部分经营区域均实现新业务价值的快速增长，并基本超越19年同期疫情前水平，海外马来西亚、泰国及新加坡地区的业绩表现超预期，大陆地区业绩表现也显著优于内地上市同业，公司在多元市场、聚焦保障、最优秀代理人及独家伙伴分销渠道的优势仍维持。依据公司实际经营情况，预计公司21E-23E的NBV增速分别为18.3%、16.5%、17.7%，EV增速分别为11.8%、10.9%、11.0%，对应公司的 P/EV分别为2.05倍、1.85 倍、1.67倍，考虑未来的长期价值增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：内地业务拓展不及预期风险;海外业务增速下滑风险;投资收益波动风险。(国盛证券/赵耀)

申州国际(02313)

2、申州国际(02313)：公司是全球针织成衣制造巨头。目前已成为Nike/Adidas/Puma/优衣库等海外龙头品牌的稳定供应合作伙伴，2012年开始布局东南亚产能，现已在国内及越南、柬埔寨均布局纵向一体化的生产基地。预计FY21-FY23年净利分别为59.64/71.68/83.3亿元，同增17%/20%/16%。

头部品牌精简供应商，订单份额向核心供应商转移。Nike于2012年提出持续发展供货指数(SMSI)概念，2020年服装/鞋履供应商数量分别减少至329家/122家，前五大服装/鞋履供应商占比分别为61%/48%。Adidas同样实施精简供应商策略，2019年服装/鞋履核心战略伙伴分别11家/22家，占总产量的92%/88%。

随着越南疫情变化，越南政府不迟于7月19日起14天在胡志明市及西宁省实施社会隔离。为配合政府隔离措施，即日起公司西宁布料厂产能将按其正常产能约30%运营、西宁制衣厂将暂停营运、胡志明市制衣厂将按其正常产能约3%运营。公司预计每受影响运营14天，公司布料和成衣年度总产能将分别减少约2%和1%。公司以保障员工的健康和安全作为首要任务，受影响期间的短暂产能缺口将由公司于中国和柬埔寨产区的产区调度支持，确保交付订单能力，把对客户影响降到最低。综合以上各项因素，公司认为该产能缺口对本公司的整体运作及财务状况并无重大影响。

公司成衣面料合计约一半产能在国外，生产线成本以外币结算，不受汇率影响;另一方面仅商品出库到收账受汇率波动影响，周期短风险低，此外会计处理方面流动资产及负债对汇率变化影响抵消。今年以来航运提价及舱位紧张等因素影响外贸出口企业，但以华利集团为 代表的代工企业，销售时海运费用基本是客户承担;原材料采购海运费部分是供应商承担，对公司影响较低。就舱位紧张影响收入确认周期问题，公司作为全球最大纵向一体化针织制造商之一，通过产品多元化及拓展优质客户，同时优化生产流程提升竞争力，短期部分收入滞后不影响长期增长趋势。

2021国内产能正常，海外虽受疫情波动，但在全球供应链紧张背景下，公司稀缺制造溢价不断提升：①作为运动产业链成衣代工龙头，申洲拥有全球最顶级下游品牌客户，今年以来运动市场持续恢复，头部保持高双复合增速，提供充足订单;②公司坚持中高端定位，高品质+差异化+供应链一体化持续加深成长护城河。

受新冠疫情影响，市场需求及供应链配套不确定性加大，因而供应链稳定及快速反应能力尤为重要。公司与产业链上下游相关方保持密切沟通，充分发挥公司短交期能力，在相关供应商之大力支持下，积极配合客户应对市场变化。预计公司FY21-22年净利分别为62/72亿元，PE分别为34/29x。维持盈利预测，给予买入评级。

风险提示：人工成本提升，疫情持续影响，人民币持续升值。(天风证券/范张翔)

石四药集团(02005)

3、石四药集团(02005)：公司公布，公司全资附属石家庄四药有限公司与辰欣科技订立收购协议。据此，石家庄四药同意收购辰欣科技2761.4万股股份，相当于目标公司之6.1015%股权，总代价为3.54亿元人民币。

大输液全面恢复可期，安瓿水针各产品有望接序发力：疫情对公司大输液业务的短期冲击已基本消化，随着新冠疫苗接种的普及，国内疫情的控制有望维持在较好水平，医院和诊所的就诊人数将进一步回升，大输液板块亦将在2021年迎来全面恢复。此外，近两年公司有多款治疗性输液产品获批上市，这些单价高的新产品放量后将驱动大输液板块增长。此前公司收购的水针产品多为玻璃安瓿，需要转换成塑料安瓿文号，限制了公司安瓿水针的生产和销售，导致产能利用率一直较低。随着文号转换的完成，近两年公司塑料安瓿生产线的开工率大幅提升，限制该业务板块发展的因 素逐步消除。从包材来看，塑料安瓿具有打开时无玻屑污染和玻璃扎手的风险、易于运输贮存等特点，故而在同类产品中，公司的塑料安瓿更竞争优势。从具体品种来看，近两年该业务板块收入高速增长主要受倍他司汀注射液销售增长的驱动，而公司的盐酸氨溴索注射液和多索茶碱注射液于第四批全国药品集采中顺利中标，有望快速放量。同时，公司还有罗哌卡因注射液等若干新产品上市，新产品放量后将助力板块进一步成长。 l

公司近期发布公告，该集团全资附属公司江苏博生医用新材料股份有限公司开发的新产品“一次性使用配液系统多层共挤生物用膜”最近已投入工业化生产并实现销售，是目前国内唯一一家可以替代进口生物膜的生产商。该产品符合美国药典USP六级及国家标准相关要求，广泛用于疫苗及生物药品的研发和生产领域，具有广阔的市场发展前景。

公司于7月23日发布公告，全资子公司江苏博生与乐纯生物(甲方)签署战略合作备忘录，双方同意在生物膜及相关产品的研发、测试、推广应用等方面展开全方位合作，并共同开发生物膜的国际、国内市场，努力实行合作共赢的最大化。江苏博生将新增宽幅1.6米的七层生物膜生产线，在产品品质和性能满足甲方要求情况下，甲方同意优先采购江苏博生产品。

看好公司与乐纯生物战略合作,以及公司在一次性使用配液系统多层共挤生物用膜中所取得的先发优势,集团输液业务由于2020年基数较低,预计2021年也将迎来高速增长。

风险提示：注射剂产品降价超预期，原料药价格波动风险，新产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧。(兴证国际证券/徐佳熹)

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