中信证券:首予京东集团-SW(09618)“买入”评级 目标价331港元

来源:智通财经网 2021-08-09 16:07:49
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中信证券预计京东集团-SW(09618)2020-22年公司营收7227亿/8705亿/10358亿元,同比增长25.3%/20.4%/19.0%。

(原标题:中信证券:首予京东集团-SW(09618)“买入”评级 目标价331港元)

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,首予京东集团-SW(09618)“买入”评级,目标价331港元,预计2020-22年公司营收7227亿/8705亿/10358亿元,同比增长25.3%/20.4%/19.0%;non-GAAP净利润140.5亿/202.0亿/263.2亿元。分拆零售电商、物流服务和生态子集团估值,目标市值10308亿港币/1330亿美元。

中信证券主要观点如下:

公司概况:第一自营电商,质量型增长重起航。

京东2018年以来在组织、业务、人事多维度的内部调整基本完成:2019年,京东营收5769亿元,yoy+24.9%;累计Non-GAAP净利润/净利率107.5亿元/1.86%(VS2018全年34.6亿元/0.75%),FCF195亿元。

电商行业:龙头优势稳固,低线升级正当时。

历经PC互联网(1999-2010)、移动互联网(2011-2015)、高线升级&低线用户(2015-2018)三轮红利后,电商用户普及基本完成,低线用户升级&拼多多/淘宝用户外溢是行业主要增量看点:2019Q4,Top3电商强者恒强,份额合计份额92.4%。2020Q1,京东单季AAC净增2540万至3.87亿,电商升级指数(京东AAC/阿里AAC)回升至53.4%,低线市场用户红利在行业间扩散。

京东零售:规模效应释放,进入利润提升周期。

1)自营:规模扩张与经营效率提升进入良性改善周期。2019年,京东non-gaap净利率提升1.1pcts至1.86%,存货周转天数同比下降2.9天至35.8天;

2)履单:2014-2019年京东履单费用率由7%降至6.4%,单均履单/配送费用由22.2元/11.5元降至16.7元/8.1元,物流效率大幅提升;

3)3P平台:2019年佣金广告收入yoy+27.3%至426.8亿元,对标天猫,平台货币化率仍有上行空间(京东2019年4.6%VS天猫4.8%—7.7%),

4)京喜:2020年6月app/小程序月活达到1200万/2.45亿人,独立运营投入可控,助力京东低线市场拉新;

5)服务商转型:携手快手提供全面供应链服务支撑,开启京东零售服务商角色转型。

京东创新:打造京东第二增长曲线。

1)物流外单:收入端规模化成长,利润端减亏进行时。京东物流外单以仓为基础,构建全链路服务能力。2019年物流集团收入yoy+30.5%至609亿元(约为顺丰54%),其中物流外单服务收入达到235亿元;

2)围绕零售生态孵化,京东物流、达达集团、京东健康、京东工业品等相继独立融资,增厚上市公司内涵价值。

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