新股前瞻|医达健康：身处手术机器人潜力赛道，但仍未找到盈利最优解？

（原标题：新股前瞻|医达健康：身处手术机器人潜力赛道，但仍未找到盈利最优解？）

众所周知，“机器人”这一概念目前已越来越频繁地出现在各行各业中了。这不，近日也有一家披着“手术机器人”这一概念的医疗企业走进了大众的视野里。

7月9日，智能精准外科解决方案提供商医达健康医疗科技控股有限公司(简称“医达健康”)正式向港交所递交招股书，准备在港交所主板上市。

智通财经APP了解到，该公司成立于2003年，主要聚焦精准外科，为该领域智能解决方案的创新先行者，旗下产品线覆盖了智能手术机器人以及精准手术规划这两大范畴。不过，虽然顶着手术机器人这一稀缺优势，但也逃不掉大部分创新型医疗企业“带伤”上市的“宿命”——据悉，该公司2019年至今，亏损累计超5亿元。

接下来，不妨从医达健康的行业前景及经营状况出发，来探讨一下它的成长性究竟如何?

覆盖全面的产品线，市场潜力有待释放

从产品组合来看，医达健康目前的产品线涵盖了经皮手术机器人(IQQA-Guide系列)、精准手术解决方案及耗材产品。

1、经皮手术机器人(IQQA-Guide系列)是该公司内部研发的经皮手术机器人，涵盖核心产品IQQA-Guide 1.0 (MII)、其适应症扩充及IQQAGuide 2.0 (SI-ROBOT)。据悉，IQQA-Guide 1.0 (MII)于2015年11月获得FDA批准，随后通过NMPA的创新医疗器械特别审批程序于2020年1月获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证书。根据NMPA，其为国内首个用于成人肺及腹部软组织实体器官的穿刺手术导航设备，NMPA亦将其称为“具有显著的临床应用价值”。

需要指出的是，在中国，经皮手术机器人的参与者不算多，有且仅有三名市场参与者，以及共有四款产品获得NMPA批准上市，而医达健康的IQQA-Guide 1.0(MII)便是其中的一位拿到NMPA“通行证”的一位参与者。

2、医达健康的精准手术解决方案主要包括IQQA-3D、IQQA-Liver和IQQA-eQMR，该等软件旨在利用患者器官的全量化定制3D影像，在进行术前计划和术后评估时提供协助。在这其中，针对于医疗资源分布不均的问题，于2019年1月推出了IQQA云平台。IQQA云平台作 为IQQA-3D的云端平台，可用于远程产生患者的eOrganMap以作手术规划。此外，平台还让不同医院的医生可以在同一时段交流，在eOrganMap进行手术规划，进而可有效解决医疗资源分布不均的痛点。

3、耗材产品则包括与IQQA-Guide系列兼容的一次性外科手术耗材产品，例如电磁导航传感器、外科手术针和导航转接器。

基于上述产品组合来看，不难看出，医达健康产品线目前已逐步建立起较为全面的精准手术解决方案产品管线，在手术机器人及精准手术解决方案和耗材的产品组合方案上，近乎完成了与肺部和腹部外科手术相关的链条布局。

链条布局完善了，那所处的行业“东风”又如何呢，吹来了还是尚未吹来?

从招股书披露的内容来看，手术行业已经逐渐迈入“精密时代”，而由于精准手术与传统手术不同，旨在在提高手术的准确性，以将去除病变、保护器官及控制损害达到平衡。而为达到上述目标，诸如医学成像技术、精准手术规划解决方案及手术机器人等技术集成的医疗设备支援成为不可或缺的医疗设备。

这也就是说，同处于精准手术两大范畴的手术机器人及精准手术规划解决方案，或将迎来逐步迈入“精密时代”的发展红利。

一分为二地看，手术机器人行业方面，目前存有规模小、渗透率低且增长速度快的特点。据招股书数据披露，中国的手术机器人市场仍处于起步阶段，渗透率明显不足。2016年至2020年，中国 手术机器人市场由9亿元增加至30亿元，复合年增长率为36.5%。在政府政策的有力推动，下预期中国手术机器人市场将迅速增长，于2025年达到209亿元，年复合年增长率为47.9%，最终于2030年增加至 571亿元。

而医达健康所处的经皮手术机器人市场，亦含有上述特点：预期全球经皮手术机器人市场于2025年将增加至1203.5百万美元，2020年至2025年的复合年增长率为26.0%，最终于2030年达到2793.7百万美元。与已发展国家相比，中国经皮手术机器人的市场渗透率严重不足。于2020年，在中国的渗透率(占所有使用经皮手术机器人的手术的百分比)仅为1.36%。

手术精准规划市场上，手术前规划是提升精准手术的关键部分，可以解决目前未满足的临床需求及手术痛点，尤其是在可视化有限、 量化不佳及缺乏可控性方面，主要应用之一为胸腔及腹部器官。

于2020年，仅有3.17万宗胸腔及腹部手术案例得到精准手术规划的支援，预计该数字将快速增长，于2025年达到14.16万宗，2020年至2025年的复合年增长率为34.9%，预期于2030年将有63.92万例胸腔及腹部手术获精准手术规划支持。

从上述渗透率低、增速快的行业特点来看，不难发现，目前医达健康所处的或将存有较大的发展空间。

毛利率高达90%，但两年累计亏超5亿元

行业风向对了，产品组合也很全面，那医达健康的基本面如何呢?

不出所料，和大部分创新型医疗企业一样，医达健康亦处于快速增长，但尚未盈利的状态。

营收方面，2019年、2020年，该公司实现营收分别为2005.9万元、2230.3万元，同比增长11.9%。截止2021年一季度，其营收实现大幅增长，为1026万元，相较于2020年同期增长了485.52%。

净利润方面，与快速增长的营收表现不同的是，该公司近几年均处于亏损的状态;2019年至2021年一季度，该公司的净亏损分别为2.47亿元、2.86亿元和0.61亿元(6057.6万元)，累计亏损逾5亿元。

需要注意的是，虽然医达健康年年亏损，但毛利率水平却委实不算低。

据招股书数据披露，2019年、2020年和2021年第一季度，医达健康的整体毛利率分别为96.3%、95.2%、91.8%及92.6%，其中精准手术解决方案的技术服务的毛利率最高，2021年一季度达到了97.0%，手术机器人的毛利率亦表现不俗，为86.7%。

毛利率水平高，营收保持增长状态，但医达健康为什么却仍处于亏损的状态呢?

从支出方面的财务数据来看，2019年至2021年第一季度，该公司的的研发开支分别为2486.9万元、2956.4万元和891.5万元，其中2019年、2020年度均超过同期营收规模。而除大量研发成本外，医达健康还产生大量销售及经销开支，报告期内其销售及经销开支分别为3724.9万元、3028.8万元和929.4万元，高于同期研发费用的投入。

基于上述数据可以看到，在研发支出及销售及经销开支的“大手笔”投入，或许便是医达健康尚未实现盈利的主要原因。

需要指出的是，或受常年处于亏损状态的影响，该公司的现金流也处于比较波动的状态——2019年至2021年一季度，该公司的经营活动所用现金净额分别为4320万元、3330万元及1690万元。对于此表现，该公司还在招股书中提示风险称，“公司无法保证日后能够从经营活动中产生现金流量”。

另外，截至2021年3月31日，该公司持有的现金及现金等价物为10.55亿元。对此，医达健康还坦言表示，该公司现有的现金及现金等价物可能不足以让其按预定的特性完成目前所有在研产品的开发或商业化，及投资额外项目。

与此同时，医达健康还在招股书中提示流动风险称，“公司于往绩记录期录得负债净额。无法向阁下保证日后不会产生流动负债净额或负债净额，这将令公司面临流动性风险。”具体而言，2019年至2021年一季度，该公司的负债净额5.91亿元、8.18亿元8.83亿元，对于仍旧处于亏损状态的医达健康来说，这的确存有一定的流动性风险。

综上来看，不难发现，常年亏损、负债净额较高及现金流波动等因素，或将导致医达健康的基本面并不“好看”，但医疗健康行业“风物长宜放眼量”的例子亦比比皆是，因此其能不能通过稀缺性及行业前景扭转这一不利局面还是有待观察。