安信国际:维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 目标价下调至53.7港元

来源:智通财经网 2021-07-21 10:07:46
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安信国际称,考虑当前的市场情绪和估值水平,以及根据盈利预测,下调思摩尔国际(06969)目标价至53.7港元,较当前股价有17%上涨空间。

(原标题:安信国际:维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 目标价下调至53.7港元)

智通财经APP获悉,安信国际发布研究报告称,结合上半年业绩,上调思摩尔国际(06969)2021-23年净利润分别为57/70/90亿,对应EPS分别为1.15/1.41/1.82港元,维持“买入”评级,考虑当前的市场情绪和估值水平,以及根据盈利预测,目标价下调至53.7港元,较当前股价有17%上涨空间。

事件:

公司近日发布盈利预告,2021上半年净利润为27-29.9亿人民币,调整股权支付的开支后净利润28.3-31.2亿,同比增长116%-138%,业绩表现高于市场预期,显示出强劲的增长。公司表示,该增长主要来自于收入的稳定增长,以及得益于集团的规模效应和产品结构的持续改善,意味着公司毛利率还在持续提升。

安信国际主要观点如下:

环比一季度盈利持续增长。

公司一季度净利润11.8亿人民币,调整股权支付费用后净利润12.3亿,同比增长287%。推算二季度净利润15.2-18.1亿,环比增长23-47%,二季度保持强劲增长。

头部客户维持快速增长。

2020年中国业务收入27亿/+70%,占整体收入27%,下半年增速101%。美国业务收入50.8亿/+38%,占整体收入51%,下半年增速47%。从今年一季度已经披露的情况来看,英美烟草(BTI.US)、雾芯科技(RLX.US)的收入及市场份额还在持续提升。悦刻一季度收入24亿,同比增长550%,英美烟草旗下的Vuse品牌在世界前五大市场的整体份额达到31.4%,较20年底增加5.9ppt。

盈利能力持续提升。

由于生产规模扩大和自动化产线的应用,生产成本持续下降,带来毛利率的持续提升。2020年毛利率52.9%/+8.9ppt,调整后净利率38.9%/+9.2ppt。今年上半年推测毛利率还在持续提升。公司表示今后有可能会让利于客户,从而保持毛利率稳定。该行认为这主要是为了应对竞争对手的挑战。

该行认为,公司核心竞争优势体现在两个方面:1)技术水平领先同行,并申请大量专利进行保护。2)深度绑定头部品牌,建立客户壁垒。

根据该行的了解,大客户对于专利的稳定性比较看重,思摩尔布局超过2000个专利,并聘请顶尖律师团队维护其知识产权的安全,对竞争对手进入其核心客户的供应链建立了较大的阻碍。另外,公司和部分核心客户共建工厂、共同研发产品,实现与客户的深度绑定。出于对产品稳定性的考量,该行认为其核心客户不会在短时间内贸然更换供应商。对于一些有实力的生产商纷纷加入电子烟代工行业,该行认为基于以上的竞争优势,公司仍可在未来2-3年内保持领先。且行业仍然处于蓝海,足够高的天花板和高增速,以及下游必然的向头部集中的趋势,可以让行业容纳2-3个头部生产商。

国内政策尚未落地,美国PMTA未有进展。

工信部征求意见稿于4月22日截止,此后未有具体政策出台。该行此前判断行业可能发生几个变化:1)征收电子烟消费税;2)建立行业标准,提高入行门槛;3)对民营企业能否参与电子烟行业做出规定。前两项该行认为势在必行,且有利于行业的良性发展,巩固头部企业地位,而第三点存在较大不确定性。但是思摩尔作为行业“卖水人”角色,风险相对可控。

风险提示:

疫情反复影响电子烟行业发展,PMTA认证未获通过,中国关于电子烟政策变动,竞争加剧导致流失大客户,电子雾化烟的减害属性被否认。

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