智通港股研报精读(06.29) | 海底捞(06862)迎来重估期关注消费电子板块、光伏板块重点品种_港股频道

消费电子智能终端多摄化进程加速，公司有望迎来快速发展期。根据前瞻产能业研究院和中国产业信息网的数据显示，2019年全球智能手机摄像头总数达到44亿颗，平均每部手机搭载摄像头颗数达3.21 颗，三摄市场渗透率迅猛提升。目前三星三摄及以上手机渗透率最高，达到27%，华为则以23%位居第二，多摄化进程加速落地。公司作为安卓系双摄/三摄摄像模组核心供应商之一，在该产业趋势下有望迎来快速发展期。

公司精准卡位车载镜头模组业务，将在车载镜头快速发展下充分受益。现阶段车载镜头模组由tier 1厂商组装提供，长远看随着车载镜头对工艺要求的提升，tier 1厂商或将下放车载镜头模组业务给专业的摄像头模组厂完成。公司于2018年成功开发车用摄像头模组并批量生产给国内汽车品牌，公司有望在车载镜头模组市场的快速发展下充分受益。

分拆摄像头模组业务进展顺利，将加快估值释放公司间接全资附属公司昆山丘钛已于21年6月23日向深交所创业板递交了建议上市申请，预期建议上市拟发行股份数量将不低于建议上市完成后经扩大的昆山丘钛中国股本的10%。建议上市完成后，昆山丘钛中国仍将是公司的附属公司。分拆主要影响为公司可获得充足资金用以发展车载及 IoT领域光学产品以及进行垂直整合，有助把握未来发展机遇，并可加速估值释放。

公司作为摄像头模组第一梯队玩家，一方面受益于行业持续升级，另一方面深化垂直整合，提升核心竞争力。考虑到行业竞争格局持续改善叠加公司客户拓展顺利，给予目标价17.58 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：手机需求不及预期，摄像升级不及预期，行业竞争加剧。(华创证券/耿琛)

信义能源(03868)

信义能源(03868)：中国领先的民营太阳能发电场拥有人及运营商。收益稳健，高派息的纯光伏运营商。公司的业务模式为收购、拥有及管理大型地面集中式太阳能发电场项目组合，并向国家电网的当地附属公司销售电力，不涉及上游施工建设环节。电站均有与国家电网的长期固定电价供电合约(不少于20年)。业务收入来源稳定，受天气以外因素影响小。COVID-19疫情期间，公司也维持稳定的业绩。公司每年派息不少于可分派收入的90%，结合光伏发电稳定的业务特征，能为投资者带来稳健的派息收入。

背靠母公司优质电站储备，预期规模稳步增长。公司持有二十余个太阳能发电场项目，总核准容量2164MW，其中1184MW 项目获纳入可再生能源项目补贴清单。所持光伏电站多数位于电力消纳强的三类资源区，历史未曾出现限电情况。大量优质电站能够为公司提供稳定的现金流收入。所持电站项目中，80%使用双玻组件，衰减率低，预计可使用年限长。公司所收购电站大部分来自于母公司信义光能建造的优质太阳能电站。截至2020年底，在优先购买协议下，母公司持有1450MW光伏电站项目可供公司优先收购，且还在持续开发建设新的项目。预期公司所持电站规模年均增长500~600MW。公司持有的丰富的电站储备资源能支持公司多年的高质量增长。

财务表现优秀，行业少有的低杠杆比率企业。2020年底，公司持有现金1312.4百万港元，净资产负债率4.6%，银行贷款实际利率为 1.52%。过往三年实际利率维持在1.5%-4.1%。近期公司成功获颁香港质量保证局推出的《绿色和可持续金融认证计划》绿色金融发行前证书，获得中银香港批出6亿港元的绿色贷款，作为收购电站的资金。绿色贷款的支持，为公司收购电站的资金提供了更充裕的保障。充裕的资金保障及较低的融资成本有利于满足公司未来持续的高质量增长。

2023 年规模翻倍，平价上网带来更稳定现金流。2021年公司计划从母公司及独立第三方收购电站600MW，其中330MW已于2月完成收购，年内增幅超过30%，未来三年预期年均增幅超过20%。母公司的现有电站储备足够满足信义能源2-3 年的收购需求，预计2023年信义能源持有电站规模能达到3500MW以上，较2020年底增长90%以上。且预期信义能源未来收购项目以平价上网项目为主，电价补贴延迟的风险进一步降低，未来公司的现金流将更加稳健。

信义能源近期发布正面盈利预告，预计2021年上半年公司净利润同比增长25%-45%。公司盈利增长稳健，派息比例高，目前2021年股息率3.8%，推荐投资者关注。

风险提示：电站收购成本高于预期;新增光伏装机规模低于预期;光伏上网电价低于预期。(安信国际证券/罗璐)

海底捞(06862)

海底捞(06862)：公司发布股权奖励计划，向承授人授出1.59亿股股份，约占公司已发行股本的3.0%。其中非关联承授人包括超过1500名员工及多名顾问，其中有区域统筹教练、部分家族长及餐厅经理、部分业务及技术骨干，关联承授人包括公司及其附属公司的 17名董事及最高行政人员。①从发行股份数目及占比来看，向非关联承授人/关联承授人授予的股份分别为1.43 亿/0.16亿，分别占已发行股本2.7%/0.3%;②发行市值方面，本次授予价格为每股44.00港元，向非关联承授人/关联承授人发行及配发的新股份的市值分别为62.964 亿港元/6.996亿港元;③归属期及条件，即将发行的新股份将以信托方式代承授人持有，直到十年归属期结束为止，并待达成相关归属条件后转让给承授人。

用奖励留住核心成员，为中长期发展做好人才积淀。长期激励利人才、稳团队、助未来。授出股份符合公司薪酬政策，是构成薪酬待遇的一部分。承授人为集团的管理及运营团队的核心成员，领导公司迅速成长。核心成员对品牌建设、中式餐饮和中式服务的发展作出重要贡献。

海底捞占据优质餐饮赛道，行业龙头地位稳固，依靠独特的内部管理模式，实现高经营效率下的快速扩张。海底捞坚持“连住利益，锁住管理”管理理念，通过提高“员工努力度”保障高质量服务，进一步精进“顾客满意度”;关联企业覆盖餐饮全产业链，有助于公司控制成本、分散风险。此次进行股权奖励，有利于公司稳定管理团队，促进员工与公司利益一体化，激励员工提高主观能动性，为将来一段时间内的餐饮网络拓张、智能化和新技术探索打下坚实基础。

2021年1-5月，海底捞门店翻台率恢复至2019年水平的7-8 成(2019 年整体门店翻台率为4.8)，3、4月份是淡季，5月翻台率略有上升，但这个恢复进度较市场预期慢。2020全年海底捞新开业544家门店，全球门店增加至1298家，其中1205家位于中国大陆地区，93家位于中国大陆以外地区。对比上市同行，海底捞的扩张更为进取。但近期公司管理层交流会议坦诚，去年的扩张较进取，对疫情形势判断过于乐观。

由于可能的疫情反复，以及翻台率不及预期，把公司21-23年预期净利润由原来的48.6亿元/68.6亿元/86.21亿元调整为45.4亿元/64.8亿元/83.2亿元，对应 PE分别为44X/31X/24X;维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题;门店扩张不达预期的风险;原材料价格上涨的风险;疫情情况恶化风险。(天风证券/刘章明)

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