一、说在前面：

时代天使上市首日收涨近132%，享受344X市盈率的高估值，可见市场对公司的关注度与认可度极高。从基本面上看，时代天使高度符合「高价值公司」的几个基本特征，包括了行业高增长，公司竞争力强，现金创造能力等多个维度，综合来看是兼具高成长性和高确定性的高价值企业。

在展开正式分析之前，有比要简单介绍「投资价值分析」是一个怎么样的框架。投资价值分析本质上，就是针对上市公司的生意模式、行业状况、竞争能力和经营情况等多个维度，进行系统梳理，得到的投资价值「高低」之定性判断，以为后续的定量预测和估值提供基础认知积累。

定性分析的本质目的，在于抓住公司长期不易改变的基本面，辅助我们在瞬息万变的市场股价、估值变幻中进行决策和操作。毕竟，行业和公司基本面的变动是长期有征兆的，而市场的热点、题材、资金相比之下是难以捉摸的。正确的投资，应该牢牢把握住确定性的一面。

根据我们的研究和梳理发现，我们认为时代天使符合「高价值企业」的判断，各维度的定性判断如下，接下来正文部分将进行细致的分析论述。

二、核心投资逻辑

1、时代天使有效解决了用户/客户痛点：

时代天使的主营业务为隐形矫治方案，包含数字化矫治方案设计和矫治器的生产全流程。对于用户（患者）而言，时代天使的隐形牙套在舒适度、美观度上满意度远超传统正畸。效果也逐步接近于传统正畸（钢牙套等）；对于客户（医院和医生）而言，时代天使的数字化正畸方案，可大大减轻医生的设计正畸方案和长期调试的时间，提高医生的诊治效率，整体可节省医生66%的治疗时间。

2、隐形正畸市场方兴未艾：

预计2020年~2030年隐形正畸复合增长率达到23.1%。中国人口腔错颌畸形的患病率高达73%，扣除超过50岁以上的人群，潜在矫治人群也超过数亿人，但每年接受口腔正畸相比于美国仍然非常地低，其中隐形正畸的渗透率仅为整体正畸案例的10%左右。在技术不断成熟叠加「颜值消费」的驱动之下，预计整体行业在未来仍将保持较高的增长速度。

3、竞争格局清晰，时代天使稳居国内第一：

时代天使是国内隐形正畸绝对龙头，中国市占率超过40%，与全球隐形矫治巨头隐适美基本相同。国内竞品中所有其他玩家的案例数总和不及时代天使市占率的一半。此外，时代天使的竞争力有望持续增强：1）隐形矫治疗效与适用范围，高度依赖于数字化方案设计，方案设计能力必然随着积累案例增加而提升，时代天使在国内累计近50万的案例，具有绝对的领先优势；2）品牌+性价比，时代天使在终端价格上相比隐适美便宜30%，但治疗效果在全科医生和非一线城市仍有较强品牌效应。

4、高盈利赚钱机器，生意模式极佳：

盈利状况健康，上市摊薄前Roe高达37%，2020年净利率高达18.48%。成本端，随着公司案例数持续增长和自动化制造改造，规模效应持续体现；费用端，公司To Doctor模式叠加品牌效应，案例持续增长的情况下销售费用、管理费用并未明显提升，研发方面，公司的研发费用率近三年保持在11%左右，总体费用合理；现金流方面，公司经营性现金流高于净利润，上下游占款能力极强。