（原标题：体育用品股强势走高！国货崛起的「秘密武器」是什么？）

本文整合精编自兴业证券发布的研究报告。

2020年疫情冲击下，全球各公司营收普遍表现低迷。然而，危机中的纺服企业抗周期性却表现优异：

1、个别强势的品牌已于20Q2恢复增长；

2、2020Q3开始，行业整体复苏趋势明显，多数企业营收同比出现回正，利润大增；

3、2021Q1复苏加速：整个鞋服行业中，运动鞋服板块景气始终优于行业平均。

自3月份以来，港股体育用品板块整体维持强势；相关个股中，$安踏体育(02020.HK)$、$李宁(02331.HK)$、$特步国际(01368.HK)$股价集体反弹拉升，并相继在6月初创下历史新高。

安踏体育股价表现

李宁股价表现

特步国际股价表现

此外，内地服装制造龙头$申洲国际(02313.HK)$亦表现亮眼，该公司股价在5月27日创新高，目前市值约2886亿港元。

兴业证券发布研报称，在产品实力和文化自信的加持下，当下正是国货破局的好机会；同时，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，终将诞生一批「好穿、好看、且好价」的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。

从产品实力看国货崛起的长逻辑

兴业证券认为，中国运动鞋服市场景气高企，成长性与韧性兼备。

2020年全球运动鞋服终端市场规模约2900亿美元；而自2014年以来，中国终端市场持续以双位数增速扩容，2020年虽遭受疫情冲击，但增速仅下降2%（全球市场下降15%），市场规模已达约3150亿元。据Euromonitor测算，中国终端市场预期2021年仍能实现23%的复苏增速，并延续双位数的增长中枢。

在高集中度市场环境下，中国国产龙头份额提升幅度显著。安踏凭借FILA市占率的快速提升，实现总市场份额从18年12.9%提升至15.4%的稳定跃进；李宁依靠自身品牌实力，实现从6%到6.7%的份额增长，份额仅次于Nike、Adidas和安踏。

此外，2021年3月份，在国际品牌遇冷的背景下，消费者爱国情怀被迅速催化，中国品牌赢得破局机遇。随着本土品牌「国货」标签的符号意义得到强化，中国消费群体开始重新审视正在崛起的新国货，这对李宁、安踏、特步等品牌直接形成利好。

硬实力：国货究竟能不能打？

纵观历史，西方各项运动的职业化领先已久，这增加了运动的曝光率，带领了运动文化的盛行，由此衍生的专业功能需求推动着西方运动鞋科技飞速发展，独领风骚。

20世纪70年代开始，美国社会掀起运动热潮，NIKE革命性地将缓震科技力量引入运动鞋，并引领了结构缓震科技竞争的风潮。运动鞋的功能性需求激增。2013 年起，Adidas 带领中底科技回归材料缓震，NIKE 的ZoomX 科技被认为是「逆天黑科技」，并承载了人类马拉松破2的伟大使命。

但从2018年末以来，国产品牌中底科技进入爆发期，硕果累累，精尖科技甚至可与目前公认的跑鞋领域最强的泡棉材料ZoomX一战。

兴业证券表示，国货的硬实力也在鞋迷发烧友中形成了正面反馈，从发烧友到大众主流的引爆，从而改变大众消费者的固有认知只是时间和传播的问题。背后是品牌意识的觉醒，也是中国制造体系从模仿到学习再到创新。

创新驱动的矩阵式产品线

在中底科技的升级迭代下，国产品牌的运动鞋产品矩阵也日益丰富，产品体系清晰，以满足不同层次消费者。

1）李宁：不断攀登科技高峰，横向拓展、纵向深挖

李宁品牌坚持以产品为核心，聚焦专业功能，同时结合时尚趋势，不断提升产品表现和品牌形象，在科技的加持下，李宁的产品矩阵可概括为「横向全面」且「纵向精细」。

横向全面：寄托于扎实的科技积淀，李宁拥有国内最丰富的运动鞋产品矩阵，实现了对运动人群的全面覆盖。以跑鞋为例，李宁可以说是目前国内唯一一个成功搭建了完善的跑鞋产品矩阵的品牌，缓震、竞速、支撑和轻量四个系列均有所布局，且在国内厂商中，能够提供更丰富的高端品类的选择。

纵向精细：李宁品牌深通营销之道，纵向延伸特定系列的产品线，通过差异化的科技配置、差异化的价格、差异化的资源，从而完成分层级的纵向产品序列的搭建，打通自上而下的众多消费者。

2）安踏：深耕大众市场，高端领域有突破

安踏深耕大众运动鞋市场，产品开发重视高性价比，基于此，性价比和普适功能的多样性成为安踏追求首选，品牌调性相对弱化。

安踏中底科技技术升级主要定位大众市场，运动鞋吊牌价的主力区间在400元-700元，产品系列丰富，但产品界限不甚清晰，高端竞技领域相对空白。

高端和专业是安踏下一产品发力点。安踏已于跑鞋领域率先向高端领域发起冲击，安踏近日发布迭代升级版马拉松竞技跑鞋C202GT，定价999元，并计划发布C100的氮能科技跑鞋，安踏跑鞋家族日渐补齐短板。

3）特步：以点破面，打造跑步专家形象

特步以动力巢PB核心中底科技为核心点，打造160X系列顶级竞速产品，深入到跑步圈层，打造自身跑步专家的形象。根据不同层级跑者诉求，特步已打造出完整的「跑鞋矩阵」：追求速度的专业及精英跑者、追求功能性与舒适感俱佳的普通跑者以及重视跑步舒适感觉的初级跑者，实现从小众到大众的出圈。

软实力：是「国潮」更是「慕强」，是不可逆的长趋势

兴业证券研报称，Z世代充满了国家强大的文化自信，国风浪潮悄然掀起。同时，年轻人爱的是「国潮」，更是「慕强」，当中国品牌强势崛起时，国产取代进口便是自然的过程，是不可逆的长趋势。

在中国李宁成功破圈的带领下，众多国产品牌布局潮流休闲文化线，借助中国文化的丰富底蕴，拥抱年轻群体，转变国人对国产品牌的固有认知。

1）文化自信，国潮风起

出生于21世纪的Z世代，在成长过程中经历了中国经济的高速发展、物质富足、互联网蓬勃发展、中国申奥成功等一系列中国改革的红利期。在这种成长环境下，Z世代充满了国家强大的文化自信。在我们看来，年轻人爱的是「国潮」，更是「慕强」，当中国品牌强势崛起时，国产取代进口便是自然的过程，是不可逆的长趋势。

2）借势东风，与顶流明星牵手

顶流明星牵手国货品牌，助力品牌势能自上而下地触达。

2020年2月27日李宁正式宣布首个明星代言人——华晨宇成为李宁运动时尚产品全球代言人；2021年3月26日，李宁又官宣第二位明星代言人——肖战成为李宁运动潮流产品全球代言人。

2021年3月25日，王一博与Nike解约，4月29日，安踏正式宣布王一博成为其全球首席代言人。王一博本人形象是热爱运动和潮流的，是模特、滑板、篮球等多项运动的全能选手，匹配安踏品牌形象。签约当天，话题阅读量破10亿。

投资建议

在国货崛起的长逻辑背景下，兴业证券建议关注以下几条投资主线：

1）在产品实力和文化自信的加持下，当下正是国货破局的好机会，在日积月累的技术研发和资源营销下，国货品牌市占率加速上扬，而国际品牌市占率持平或略有下降。推荐迎来国货新机遇的李宁、安踏体育、特步国际、波司登。

2）2020年虽遭受疫情冲击，但运动鞋服增速仅下降2%（全球市场下降15%）。Euromonitor预计中国终端市场2021年实现23%的复苏增速。2021-2022年是体育运动大年，继续看好运动鞋服赛道的确定性成长。

3）核心供应商申洲国际在面临不确定外部环境下拥有稳定的交付能力，申洲产能释放有望持续超越公司指引，纺织制造版块继续推荐申洲国际。

4）零售版块关注泡泡玛特，泡泡玛特当前估值来到投资者认可的区间，随着泡泡玛特供应链压力的缓解、热门IP新系列的推出，股价有向上催化动力。