【排雷】股价跌跌不休！定增告吹，豆神教育怎么了？

（原标题：【排雷】股价跌跌不休！定增告吹，豆神教育怎么了？）

去年7月，曾主营信息安全业务的立思辰在创始人池燕明大刀阔斧下转型教育领域后，宣布更名为“豆神教育(300010.SZ)”。

池燕明希望要用科技和人文充实教育，让教育改变一个人和一个家庭的命运。然而，他领导下的豆神教育在教育转型中，命运却跌入了谷底，成为教育培训行业的“问题学生”。

在过去几年的疯狂并购下，豆神教育“落下了一身病”，包括收购标的暴雷、会计差错、巨额亏损、定增遇阻等问题，导致公司成为教育培训领域最受深交所关注的企业。

伴随着近日在深交所监管函的压力下撤回定增申请，豆神教育再度登上教育领域的风口浪尖上。

巨额定增招来监管

在2016年和2018年展开多项教育培训领域的收并购后，豆神教育成为A股中少有的K12教育培训企业，主要面向两大业务：大语文学习服务和升学服务(高考升学和留学)，其主要是通过线下教学中心进行授课。

为了加码大语文项目，以及偿还银行贷款，豆神教育于2020年2月抛出一项定增方案，计划向公司总裁窦昕，以及常春藤资产、兴全基金、中信证券、建信基金等公募和私募定增不超过1.27亿股，筹资不超15.3亿元。

获得多家基金机构的支持，本是件好事，但后来因多种原因，导致定增方案经过五番修改，融资计划也因此蒙上一层阴影。

去年7月，豆神教育修改定增方案，该修改方案有两个不同点，一是发行对象缩减至三个，分别是窦昕、粤民投资和共青城分众创享信息，春藤资产、兴全基金、中信证券等基金机构已不见踪影；二是定增募资额减少，修改后的募资额不超过13.08亿元，减少超过2亿元。

去年10月，豆神教育再次修改定增方案，拟募资额提高至20亿元，发行对象不超过35名。同时，募资额用途新增在线教育项目。

从募资额提高和用途新增在线教育项目可以看出，豆神教育要杀入语文在线课外辅导领域的竞争当中，以打造线上线下相结合的业务模式。

今年3月，豆神教育发布第四和第五次修订稿，维持20亿规模募资上限和不超35名发行对象不变。

豆神教育不断修改的定增引起了深交所的关注，深交所为此向豆神教育发了两次问询函。在去年12月，深交所就豆神教育的定增方案发出问询函，对公司募投项目的开展、资金缺口、受罚情况、办学资质等方面展开详细问询；今年1月初，深交所再次向豆神教育发问询函，认为豆神教育募投项目实施主体尚处于业绩承诺期，要求豆神教育披露募投项目的具体建设内容、子模块的运营模式及盈利模式、语文项目募资使用资金与此前方案存差距的原因、募资后资金缺口能否支持后续建设费用等。

在深交所压力下，豆神教育5月19日以“资本市场环境变化、公司自身实际情况、发展规划、融资环境等因素”为由宣布终止定增方案，并向深交所申请撤回申请文件，择机启动新的发行方案。

此次定增失败，使豆神教育的大语文发展战略进展受阻，定增筹资偿还银行贷款的计划也因此受影响。撤回定增申请后，豆神教育股价大幅下挫，5月19日-21日连续三日下跌，累计跌近15%，当前豆神教育股价已跌至2013年底以来的最低位，市值仅剩下50多亿元。

实际上，不仅是此次定增事件，过去几年，豆神教育在其他领域也多次受到监管层的“关照”。

2018年以来，因公司高层违规购买公司股票、跨期核算收入和费用、商誉暴雷、流动性风险、定增详情等多种问题而收到深交所和证监会出具的问询函和监管函。

引来一系列监管，也让豆神教育成为教培上市企业中少有的“问题学生”，市场也不得不重新审视豆神教育的增长前景和信誉问题。同行的好未来(TAL)、学大教育(000526.SZ)、科德教育(3000192.SZ)、新东方(09901.HK)等教培企业则没有收到相关的问询函。

并购留下诸多后遗症，高管却忙减持

之所以成为“问题学生”，与豆神教育跨界转型中过于激进的并购动作不无关系。相对于其他多年累积教培资源的企业，豆神教育一口难吃成胖子，反而吃坏了肚子。

在2012年，当时的立思辰在办公信息系统外包服务领域发展遇到了瓶颈，在移动互联网按照和无纸化趋势下，其外包服务遇到了增长天花板。为此，池燕明花了大半年时间寻找立思辰的未来。

池燕明后来选择将立思辰转型为教育企业，他希望教育能改变一个人，通过人工智能帮助千千万万个孩子的智慧、思想、才干聚集起来，所以“立思辰要出奇兵”。

为此，池燕明带领立思辰在2013年开始转型教育，开启了买买买的模式。

2015年，立思辰以逾20亿收购康邦科技和江南信安，切入智慧校园的IT整合服务；2016年，并购留学360和百年英才，布局升学业务；2018年，收购中文未来，涉足大语文领域，并投资清帆远航。

根据企查查资料，豆神教育对外并购项目超过10个，累计耗费资金超过40亿元。而多数并购的项目都有对赌协议，因此密集并购具有对赌协议的项目必定会带来大量的商誉。

包括中文未来在内的多个并购项目因多种因素未能如愿实现业绩承诺，导致豆神教育不得不做出相应的商誉减值，从而拖累到公司利润增长。在2016年，豆神教育就有高达36亿的商誉压顶。到了2018年，豆神教育的商誉终于暴雷，商誉问题一直持续到现在。

2020年末，豆神教育对出现减值迹象的子公司进行了商誉减值测试，测试结果显示，公司商誉账面原值为33.46亿元，需要计提的商誉减值准备高达20.99亿元，其中康邦科技、百年英才2020年分别计提12.79亿元和2.57亿元减值准备。直到2021年一季度，豆神教育的商誉仍有6亿元。

2018年以来的巨额商誉减值准备，使豆神教育利润端遭到冲击。2018年，豆神教育由盈转亏，亏损高达13.96亿元，2019年实现了4044万元的盈利，但2020年则又巨亏27.07亿元。

实际上，教培领域也有不少上市企业因激进的并购导致商誉高企。2020年，学大教育(000526.SZ)、美吉姆(002621.SZ)和国新文化(600636.SH)的商誉均超过14亿元，不过未进行金额较大的减值准备。

豆神教育近几年大肆跨界并购和商誉造成巨亏的情况下，导致其债务结构令人担忧。过去三年，公司的流动负债均超过29亿元，也均高于当年的流动资产。2020年，公司资产负债率为81.32%，创下历史新高。

今年一季度，豆神教育手头现金不到1亿元，经营活动产生的现金流净额为-2063元，偿债压力可想而知。所以不难看出为何豆神教育要定增募资20亿的原因了。

而另一方面，近几年来，豆神教育在大刀阔斧转型的同时，以池燕明为主的高管却忙着减持套现。

Wind数据显示，2016年以来，豆神教育高管累计减持41次，增持49次，累计减持金额8.1亿元，增持金额7.1亿元。

其中，池燕明和公司总裁、中文未来创始人窦昕两人2016年以来累计减持6亿元。而池燕明2020年至今累计减持高达17次，套现4.5亿元，期间只增持过3600万元。截至今年5月12日，池燕明持有豆神教育的股权由2020年2月7日的15.11%降至11.74%。

大语文差异化打法有未来吗？

池燕明曾表示，大语文是立思辰教育重点战略发展业务，“英语造就了新东方；数学造就了好未来；而大语文，未来一定会造就立思辰。”

豆神教育的大语文业务课程内容涉及古代文学、外国文学与新派作文课程，创意写作课程，以及庖丁阅读课程。这个业务内容，对于很多规模性的教培企业来说很少涉足，涉足的企业也没有将大语文业务作为主要的发展方向。所以从目前来看，豆神教育是大语文教育培训赛道上的龙头。

一季度末，大语文直营学习中心98 家，加盟学习中心384家。在直营校选址上，公司根据品牌定位优先选择一二线城市及各大省会城市开设校区，主要分布在北京、上海、深圳等地区。

2018年将中文未来收入囊中后，大语文业务成为豆神教育第二大业务，2020年该业务收入5.65亿元，占营收比重40.76%，智慧服务业务收入比重为49.7%。不过，大语文业务是豆神教育增长最快的业务，2020年及2021年一季度，该业务收入分别同比增长42%及43%，2020年疫情的不利影响下大语文板块报名学生人次38.76万人次，同比增长24.4%。

豆神教育差异化的打法，看似“冷门”的语文课外辅导赋予了公司较大的成长空间。不过，2020年起公司加码线上业务，造成了公司教师储备不足，对教学质量带来影响。在深交所对豆神教育2020年的问询函中，深交所就要求豆神教育核查公司是否存在部分校区未取得办学许可证、教师未取得教师资格证、提前收学费超过3个月等违规情形。

另一方面，此次定增遇阻，也让豆神教育在大语文业务的线上和线上打造方面遇到了资金困境。而线上教育若要增加报名学生人数，就必须要加入营销战火当中，高昂的营销费用对目前的豆神教育来说的一笔不小的开支。

在竞争层面，目前还未有企业能对豆神教育的大语文领域造成竞争挤压。随着在线教育混战升级，好未来、新东方、跟谁学等头部机构未来若要加码大语文业务领域，那对缺乏资金优势和技术优势的豆神教育来说是一项不小的挑战。