智通港股研报精读(05.20) | 看好互联网零售业及游戏板块龙头公司 关注家具龙头股机会

（原标题：智通港股研报精读(05.20) | 看好互联网零售业及游戏板块龙头公司 关注家具龙头股机会）

①京东集团-SW(09618)一季度实现营收为2032亿元人民币，同比增长39%。②京东集团第一季度保持强劲增长背后，消费依旧具备深厚潜力。

网易-S(09999)第一季度实现营业收入205.17亿元人民币，同比增加20.2%，创历史新高。今日大涨8.24%。敏华控股(01999)收购意斯特/乐德飞翼带来门店增量。

本期重点选择分析师看好的互联网零售业龙头及游戏板块龙头公司和家具龙头股。

本期优选报告：

京东集团-SW(09618)

1、京东集团-SW(09618):业绩高增,公司21Q1实现营收2032亿元，同比增长39%。京东零售持续高增长，京喜等新业务处于投入期。按照业务板块划分，21Q1京东零售、京东物流、新业务(包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新)分别实现营收1858/224/52亿元，分别同比增长 35.3%/64.1%/55.7%，21Q1 京东零售经营利润为73.4亿元，京东物流、新业务处于投入期，经营亏损分别 为14.7/22.8亿元。

2021 京东618 目标：实现12万中小商家成交翻倍，230个品牌销售破亿。2020京东618目标为实现10万中小品牌成交翻倍，至少助力150个品牌销售破亿，并最终实现助力187个品牌下单金额破亿。2021年品牌销售过亿的目标商家数量较2020年实际完成增长23%，中小商家成交额翻倍目标较2020年的目标增长20%。 l

携手腾讯智慧零售推出京腾云仓，与抖音电商合作升级，嫁接更多场景。①2021年4月17日，京东物流联合腾讯智慧零售推出全新生态产品京腾云仓，为品牌商家、MCN 机构和仓储企业等合作伙伴提供“商流+营销流+物流”的一站式解决方案。京东物流将其云仓技术、物流中台能力和供应链行业标准嫁接到腾讯B端流量池中，合力助力私域流量运营。②2021年5月14日，根据36氪数据，京东与抖音电商合作升级，京东将开设官方抖音小店，未来全量京东商品将接入该抖音小店以及全抖音平台小店，用户通过抖音购买京东商品将不需要跳转，并能享受京东提供的物流、仓配和售后等服务。

京喜加速探索新业态，京东海外持续获客中。京喜事业群的业务主要包括京喜拼拼和京喜通，京喜拼拼于2021年元旦上线，截至5月 19 日，已覆盖全国99个城市。与此同时，集成了社区团购、送货到家、生活服务等业态的京喜便利 店目前正火热加盟中，全国首个京喜便利店已于5月17日落地郑州。京东海外布局延续了京东物流的优势，致力于提升用户体验，2018年9月成立的JD CENTRAL、2015 年成立的JD.ID目前下载量均处当地前五，持续获客中。

公司规模效应助推利润率上升，物流客服等持续开放，电商业务持续拓展商品品类和用户，线下布局保持高速发展。风险方面：主要担心电商行业竞争对手(如拼多度)增加投入及供应链扩展不及预期风险;维持“买入”评级。(西南证券/陈泽敏)

网易-S(09999)

2、网易-S(09999)：业绩超预期，Q1净收入205 亿元，YOY+20.2%。归母净利润51亿元，净利润率24.8%。公司宣布派发0.3美元/ADS 现金分红，相当于净利润的30%。 

老游戏提供稳固支撑，重磅新游有望下半年上线：游戏收入150亿 元，单季收入创历史新高，YOY+11%。移动游戏收入YOY+15%，市场份额略微提升至19%。递延收入QOQ+7%，扣除有道后QOQ+10%。老游戏表现依然坚挺，给游戏流水提供稳固的支撑。新游戏方面，《哈利波特》和《暗黑3》有望在今年下半年上线。海外游戏收入占比低双位 数水平，公司将会继续推出新产品，开拓新的市场，预计会带动海外收入的进一步增长。考虑到新游戏将集中在下半年推出，预计 Q2游戏收入将同比持平，下半年游戏增速将逐步恢复。 

在线教育业务有道收入快速增长，毛利率持续改善：有道收入13亿元 ， YOY+148%。在线课程总流水8亿元，YOY+56%。毛利率57.3%，同比大幅提升13.7 个百分点，并连续六个季度环比提升。递延收入环比下降15%至12亿元。有道继续推进 K12本土化教学的策略。Q1，初中语文本地化课程春季班正式上线，初中语文课程的学生中超过50%选择了本地化的版本，课程的续报和转化也表现不错。同时，有道积极拓展成人教育和素质教育，成立有道成人教育事业部，计划推出英语、公务员考试等新产品，有利于推动成人课流水的增长。 

云音乐版权问题逐渐解决，潜力巨大：云音乐收入主要来自于会员付 费，但是直播的增速非常快，有望在今年成为最大的收入来源。云音 乐继环球音乐之后也和索尼音乐直接签订了版权协议，此前的版权问题逐渐解决，公司也在不断进行产品创新和升级。网易云音乐的直播业务聚焦热爱音乐的年轻用户，1Q21推出“一起听”功能，反响热烈，预期这一业务在21年将加速增长。

考虑到未来新游充足且海外市场扩张，有道教育及网易云音乐成本端逐渐缩窄，网易云付费率增长及有道盈利转正不及预期，给予目标价211.13港元，维持买入评级。(第一上海证券/Chuck Li)

敏华控股(01999)

3、敏华控股(01999)：2021财年业绩报告(截至 2021年3月31日)，公司实现营收164.34亿港元，同比增长35.3%，实现归母净利润19.25亿港元，同比增长17.5%。

下半财年增长加速，内销表现亮眼，沙发、床垫实现高增。公司 H1/ H2 营收分别增长18.6%/ 49.5%，归母净利润分别增长6.2%/ 26.0%，下半财年增长提速。分地区看，FY2021 中国市场主营收入99.76亿港元，同比增长 61.9%，收入占比大幅提升10.0 pct至60.7%(首次突破 60%);北美市场收入45.80亿港元，同比增长30.5%，下半财年明显恢复;欧洲及其它海外市场收入8.77亿港元，同比下降 6.5%。分品类看，沙发及配套产品实现收入117.24亿港元，同比增长43.76%，其中中国市场沙发收68.52亿港元，同比增长61.8%;床垫(仅中国销售)收入22.48亿港元，同比增长67.6%;智能家具部件收入14.60亿港元，同比增长26.9%。

毛利率小幅下降，销售费率同比上升。FY2021 公司毛利率 36.1%，同比下降0.3 pct，主要系新开店较多，新店效率仍处爬坡阶段所致，预计在原材料涨价和保持较快开店节奏背景下，毛利率将总体维持平稳。 FY2021 销售费用率同比上升2.5 pct至19.0%，主要系广告费、运输及 港口费增长所致。FY2021 公司有效税率为 14.3%，同比下降 5.0 pct，主要系越南工厂利润弥补前期亏损使得所得税、土增税下降所致，预计下一财年公司有效税率将向正常水平逐步回归。

线下门店加速拓展，线上业务协同发展。FY2021中国市场门店数达 4122 家，净增加1125 家，为过去5年开店数之和，预计FY2022将继续保持1000 家以上开店节奏，推动业绩高增长。另外，FY2021 国内线上渠道收入21.89亿港元，同比增长41.0%，公司积极推动直播、短视频等线上营销方式，推出超品日活动赋能线下门店新零售，线下与线上协同引流。预计公司有望继续维持快速开店海外市场，公司在维持传统代工业务稳健增长之上，将以自主高端品牌“MW HOME”尝试北美C端市场。

看好公司长期发展，主要担心原材料价格波动及海运慢等风险，给予“买入”评级。(东北证券/唐凯)

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