【预见】计划回A的中国移动有何看点？

（原标题：【预见】计划回A的中国移动有何看点？）

在中国电信(00728.HK)今年年初表示有意回A之后，有外媒报道我国最大的移动电信运营商中国移动(00941.HK)也将回A股上市。

这不，中国电信将A股招股书刊载在证监会网站后不久，中国移动官宣：拟在上海证券交易所公开发行9.65亿股A股，相当于扩大后已发行股份数的4.50%，中金和中信证券为联席保荐机构及主承销商。

如按中移动发布公告前（2021年5月17日）的最后H股交易价48.80港元计算，拟发行的A股价值规模或达471亿港元。当然，这次发行还需等待股东大会以及相关监管机构的批准，而最后的A股定价也取决于发行时境内外资本市场状况。

中移动计划将发行募集的资金用于：5G精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目。

这与中国电信的计划和募投项目类似。

当前H股市值规模大约相当于中国移动五分之一的中国电信，计划回A发行的股份总数规模达120.93亿股，相当于扩大后已发行股本的13%，该公司计划未来三年利用募集资金投资额544亿元，用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目和科技创新研发项目。中国电信是次交易的联系保荐机构及主承销商均为中金和中信建投。

对于AH股投资者来说，这次两大移动巨头回归A股市场，有何看点？

移动电讯运营商的价值或有望获得释放

中国三大移动电讯运营商，中移动、中国电信和中国联通，占据了移动电讯服务市场的几乎全部份额。目前三大电信巨头均在香港交易所上市，中国联通除了在香港上市的旗舰之外，在A股也有上市公司，后者的主要资产是香港上市公司中国联通（香港）的重大权益。

中国联通（香港）当前的H股市值为1364.68亿港元，相当于人民币1129.27亿元。A股上市的中国联通（600050.CN）通过持股82.1%的子公司中国联通（BVI）持有这家香港上市公司的53.5%权益。换言之，A股公司中国联通于香港上市公司的有效权益为43.92%。

但是，联通A股公司的市值达到1364.52亿元人民币，相当于香港上市公司市值的1.21倍；而截至2021年3月31日的股东应占资产净值只有1493.28亿元人民币，仅相当于香港上市公司资产净值3317亿元人民币的45.02%。由此可见，A股市场给予移动电讯服务商的估值要优于H股。

目前，三家香港上市的移动服务运营商在港股市场的估值偏低，市盈率只有大约7-8倍，市值仅相当于资产净值的46%-74%，回归熟知其产品的A股市场，或有望迎来价值释放。

港交所截至2021年5月17日的持股纪录显示，通过沪深港通持有电信、移动和联通的比例分别为29.34%、7.71%和4.85%。联通的持股比例较低可能与A股市场已有其控股母公司有关。

另外，Wind的数据显示，中国移动在近一年南向资金流入净额规模中排名第二，仅次于股王腾讯(00700.HK)。可见南向资金对移动服务运营商情有独钟，两家运营商回A上市应受到瞩目。

5G及云网基建投资有望得到关注

从电信和移动的A股计划筹资用途可见，5G、云网基建、科技创新基础设施建设均为未来的发展方向。

中移动在2020年年报中就提到，预计2021的资本开支合计为1836亿元人民币（同比增长1.66%），主要用于建设5G精品网络、打造云化基础设施、支撑CHBN业务发展、提升智慧运营水平等方面，其中5G相关资本开支约为1100亿元人民币（同比增长7.32%），所需资金主要来自经营活动现金流。

2020年，中移动来自经营活动的净现金流入同比增长24.30%，达到3077.61亿元人民币，足以应付所提到的资本开支计划，这次通过A股IPO加码投资，可见其对5G、云基建等发展的重视程度。

中国移动截至2021年3月末的移动业务客户数已经达到9.4亿，是联通的3倍、电信的2.6倍，但5G客户数占比只有20.09%，远低于联通的29.7%和电信的31.22%。作为用户基础最大的移动电讯运营商，中国移动只有深入发展5G、加大布局基础设施建设，才能巩固其既得优势。

在2G、3G时代，移动电讯运营商直接面向个人用户，产品和服务是其进行竞争的重要领域。例如，中移动通过推出动感地带等面向年轻用户的产品，来加快用户的累积。

但是随着网速的加快，到3G时代后期以及4G时代初期，互联网大厂利用移动电讯服务商奠定的移动网络基础，为用户提供价格低廉的服务，而逐渐取代了电讯运营商的服务角色。依赖于语音服务收入的移动电讯运营商直接被互联网社交媒体平台架空。

见下图，在过去十年，中国移动的收入分布从侧重于语音业务转向数据业务，这是因为用户能够通过互联网社交平台进行低廉的语音通话，而减少对移动电讯服务商的需求。不过，用户需要为上网流量（即数据业务）支付费用，所以数据业务的收入大幅提高。

从下图可见，中移动的语音业务收入与社交巨头腾讯的微信用户数呈反向，而数据收入则与微信用户规模一起增长。

面对互联网巨头的竞争，中移动等电讯服务商过去依靠人口红利和个人用户的ARPU（每月每用户价值）来推动收入之法已经变得被动。于2013年12月取得固网业务经营授权、2015年通过收购铁通资产和业务获得有线宽带牌照，为中移动的业务转向奠定了基础。

中移动目前正将业务市场从To C为主，转向CHBN，即移动市场（C）、家庭市场（H）、政企市场（B）、新兴市场（N），也就是从过去的以个人产品、服务为重点，转为基建、规模、智慧生态的构建，通过提供网络服务变现，同时也通过网络服务探索更多的潜在发展新机遇，而5G商用发展和云网的搭建，是这一切的基础。

所以，中移动和中国电信都积极进行5G和云基建项目的建设，既是面对互联网巨头竞争的攻守之道，也是履行我国倡导的新型信息基础设施发展大方向的责任与承担。回归A股的中移动与中国电信，将引起全社会对于这些基础项目建设的关注，吸引相关的资源进入这个领域，推进产业的发展。

文：毛婷