（原标题：富途点评 | 中国平安Q1：投资保险业不能只看净利润）

能卖出新保险才是长期收益的保障，整个保险行业销售端确实很难，保险销售情况不乐观，若持续下去，将持续杀低净利润；
那么，平安这盘棋走活，寿险是核心，寿险销售需要进一步复苏才行，当前股价对应2021E PEV 0.87倍，对于股价而言，目前相对内地险资企业并不低，若未来想上涨，则需要有数据好转才能带来的上涨。

中国平安公布2021年一季度业绩。单从业绩情况而言，报告期内：

（1）一季度归母净利润272亿元，同比增长4.5%，若剔除华夏幸福减值影响，税后利润同比增长42.8%；

（2）营运利润391亿元，同比+8.9%；寿险归母营运利润+4%；

（3）一季度末净资产7722亿元，较年初+1.3%；

（4）NBV同比增长15.4%。

（5）分业务板块，中国平安的各业务归母净利润增速分别：

寿险（+14%）、产险（+15%）、银行（+19%）、信托证券及其他资管(-7%)、科技（+156%）

中国平安披露2021年一年报后，评价差距较大，在财报后的第一个交易日，中国平安的股价表现亦较为平淡，那么我们该如何看待中国平安的这份半年报，对于保险上市公司，又该重点关注哪些？

一、不能仅看净利润，更注重保单情况

中国平安整体上应称为「中国平安集团」，其中不仅有传统寿险、亦有银行、资管、信托、科技等业务，其中，传统寿险业务贡献了平安集团大部分的收入和利润，以一季报为例，寿险业务的净利润占集团利润的45.58%，而寿险业务的营运利润则占集团总营运利润的56.79%，因此，分析中国平安的2021年一季度年报，需要主要从寿险的角度入手。

然而，参照中国太保等案例，发现即使营运利润出现增长，如2020年年报，期末集团内含价值3413.48亿元，较上年末增长11.73%，其中集团有效业务价值2019.42亿元，较上年末增长7.65%，然而股价表现并不乐观：

在业绩持续好转的前提下，股价却并未有不错的表现，其实这是对保险公司的收入确认方式较为模糊所导致，那么，因为保险企业未来的收入利润并非像传统企业那般，当期的收入利润在当期确认，仅有当期的收入利润所决定，险资企业该如何研究利润情况？

二、新单业务下滑意味着什么

寿险新单属于非常重要的收入，其代表着新业务价值，通常来说

1、有效业务价值（Value of In-force Business，VIFB）指的是现在所有已经生效的保单，他们以后所能产生的利润折现到现在的总和。

2、新业务价值（New Business Embedded Value，NBEV）指的是最近一年新签的保单，未来所能差生的净利润折现到现在的价值。所以，从保单的价值上，可以理解为有效业务价值是存量，新业务价值是最近一年的增量。

用一个基础的模型指示：

1、新单的业务价值连续10年保持10%的增长；

2、新单的价值按20年贴现；

3、投资收益假设率也是5%；

4、第11-40年，新单业的业务价值按每年10%进行衰退；

那么一家寿险公司的利润分布则为，折现利润将在第16年出现高点，随后逐年下滑：

存量保单和折现出来的利润演化则如下图：

因而新单一旦持续下滑，意味着未来的可预期利润会相对减少，回到平安的财报，可知：

2021年一季度NBV同比增长15.4%，预计主要原因为去年同期基数较低及1月新旧定义重疾产品切换带来销售高峰，然而2021年三月份保费收入再次出现全行业下滑，且2021年一季度新业务价值率31.4%，同比下滑2.1%，使得开门红提振的市场信心再次有所顾虑。

这不可避免的使得市场对平安未来的业绩增长产生质疑，其中有部分原因是因为投资收益连续不及预期：目前中国平安年化净投资收益率3.5%，同比-0.1%、年化总投资收益率3.1%，同比-0.3%。

对于长期投资者，考虑目前寿险改革的态势，自2018年以来平安代理人增长乏力，规模缩减，主要是因为寿险代理人这个群体难以不断提高收入，因此，中国平安便在寿险结构上不断发力，期望通过综合金融+高价值险来全面提升代理人群体收入，截至报告期末，代理人规模98.6人，较年初下降3.7%。

因此，这份一年报最终告诉我们：能卖出新保险才是长期收益的保障，整个保险行业销售端确实很难，保险销售情况不乐观，若持续下去，将持续杀低净利润；

那么，平安这盘棋走活，寿险是核心，寿险销售需要进一步复苏才行，当前股价对应2021E PEV 0.87倍，对于股价而言，目前相对内地险资企业并不低，若未来想上涨，则需要有数据好转才能带来的上涨。

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