长城汽车21年Q1实现归母净利16.39 亿元，净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛利率下滑；天风研究认为，长城汽车仍然处于强产品周期。

（原标题：跌超12%！长城汽车Q1毛利率不及预期，新车强势周期仍在持续）

4月21日，长城汽车公布一季度财报，长城Q1营收311.2亿元，同比增150.6%；归母净利润16.4亿元，同比增352.2%，较去年同期相比扭亏为盈。

但市场对于这一份财报并不买账，主要原因还是毛利率和净利率不及预期。

目前，长城汽车跌超12%。

接下来我们详细拆解长城Q1这份财报，为何会不及预期？我们应该怎么看待？

多重因素影响，毛利率下滑，Q1净利不及预期

长城汽车2021Q1汽车销量为33.88万辆，同比增125.42%，环比降21.37%，环比降幅低于营收。Q1毛利率15.13%，环比下降3.13%，净利率5.27%，环比下降1.47%。

综合一下券商的相关观点，我这里总结了几个核心因素：

1）上游大宗商品原材料涨价：今年Q1冷轧环比去年四季度提高700元，相比去年三季度提高1000元，大宗商品以及铑等贵金属价格也明显上涨，导致长城单辆汽车平均成本将提升1-2k；

2）车型结构发生变化：长城Q1欧拉品牌销量占比环比上升，净盈利能力较弱的新能源品牌欧拉销量占比环比上升1.5%，新能源销量占比占比由去年Q3的5%上升到今年Q1的5%。

导致单车平均售价下降，一季度单车收入9.2万元，环比下降3.86%，整体平均单车盈利0.48万元，环比下降24.87%。

3）芯片短缺：芯片供应的紧张，导致其芯片价格上涨，单车分摊成本上升，产量环比下滑。

4）去库存，高周转：今年Q1长城汽车是去库存、返利比较高。

展望未来：产品矩阵进一步完善，新车强势周期仍在持续

公司新品周期的逻辑经上海车展继续强化：

哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡5大品牌齐发力，多款新车亮相上海车展。

哈弗：发布哈弗XDOG、第三代哈弗H6 5G版等总购六款新车，同时宣布将推动柠檬平台向更高水准科技联动全面进阶，2023年的销量目标为130万辆。

WEY：首个实现高阶自动驾驶的量产燃油车型「摩卡」正式发布预售，预售价格区间为17.98-22.58万元。

长城皮卡：发布「炮弹」计划，长城炮品牌将分化成以「量产基型车及特装车」为核心的炮系列，和以「个性化共创改装车」为核心的弹系列，全面满足皮卡玩家需求。

欧拉：打造「全球最爱女人的汽车品牌」，发布闪电猫、朋克猫以及大猫三款新车，强化品牌定位。

坦克：定位高端越野车，发布坦克700以及坦克800两款概念车。

可以预见，从21年起，随着公司加速推出五大品牌，长城销量有望迎来新一波增长。

研发体系持续升级，夯实未来发展：

长城重视研发投入，21Q1研发费用9.1亿元，同比+48.6%。

公司20年发布「柠檬」、「坦克」、「咖啡智能」三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态，为未来发展打下坚实基础。

在新能源方面，公司20年12月推出完全自主设计、研发的「柠檬混动DHT」技术，未来将陆续在新款车型搭载；在智能驾驶方面，升级了智能驾驶战略，发布咖啡智驾「331战略」。

券商观点

天风证券：长城处于强产品周期阶段

天风认为，乘用车行业持续复苏，长城作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期，维持21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持「买入」评级。

东吴证券：看好自主品牌崛起，尤看好长城的本轮新车周期持续向上

东吴研究认为，看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑原材料价格上涨及芯片短缺影响等因素，将长城汽车2021-2023年归母净利润预测由111/144/180亿元下调为94/134/170亿，对应EPS分别为1.02/1.46/1.86元，对应PE为35/24/19倍。维持「买入」评级。

浙商证券：原材料挤压利润，新品有望持续放量

浙商研究认为，长城汽车在芯片恢复及原材料价格恢复常态后，将迎来持续增长。2021-2023年，长城汽车营业收入分别为1453、1669、1906亿元，同比增长40.7%、14.8%、14.2%；归母净利润为100.1、121.1、143.3亿元，同比增长86.7%、21.0%、18.4%。对应EPS为1.09、1.32和1.56元/股，对应当前A股 PE为33、27、23倍，维持「买入」评级。