百胜中国： 电子化外卖和必胜客改革推动增长

（原标题：百胜中国： 电子化外卖和必胜客改革推动增长）

首次覆盖百胜中国，给予买入评级，我们预测19-22财年净利润复合增长为14%(包含了疫情的拖累)，而16-19财年为13%，受惠于：1)食品价格，员工成本和租金压力在短线有些舒缓，2)更多的新店开张和更好的位置，3)电子化所带来的长期助力，及4)必胜客的改革。我们的目标价为562.71港元，基于36倍21财年预测市盈率，较国内主要同业平均水平低5%，但较国际同业平均水平高16%。目前公司预期吸引，当前预期只是相当于29倍21财年市盈率和3.3倍PEG，远低于海底捞的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。

一个产品质量丶电子化布局和外卖能力都傲视同行的餐饮帝国。按销售额计算，百胜中国是2019年中国最大的餐饮集团(市场份额约1.4%)。它在中国拥有9200家餐厅(6534家肯德基/ 2281家必胜客/ 385家其他餐厅)，并在19财年实现了88亿美元美元和7亿美元净利润。

短期催化剂颇多而且市场预期太过保守。我们预计，由于：1)消费复苏，2)低基数，3)食品价格进入下降周期和员工成本改善舒缓，4)卓越的电子化和外卖升级，5)更好的门店位置和租赁条件，同店销售将在21财年每年增长14%。更重要的是，我们的预测已经算是非常谨慎的，但市场预测还更保守(我们预测21财年收益仅比19财年高10-13%，而肯德基/必胜客每家门店仅单独比19财年低3%/高1%)。

电子化和外卖升级可以带动购买频率和单价的提升。百胜中国拥有庞大的客户基础，十分有利大数据分析。我们预计增长动力将是：1)通过提供更好的用户体验和更便利的服务获客，2)会员数量增加带动整体购买频率增加，3)通过更多个性化营销来提高单价，4)通过会员奖励系统来推动交叉销售。

领先行业的产品质量和必胜客改革。凭借肯德基在炸鸡行业领先的顾客满意，这个品牌有望在中国所有一线城市赢得更多市场份额。同时我们相信必胜客改革目前为止算是成功(自2017年以来的菜单创新，产品性价比回归，门店改造等)，应该可以在19-22财年达到13%的营业利润复合年增长。

我们预测19-22财年预算年复合增长8%，净利润年复合增长14%。主要驱动因素有：1)外卖，2)会员人数及购买频率增加，3)食品，员工及租赁成本降低，4)必胜客改革及运营杠杆。

首次覆盖，给予买入评级，目标价562.71港元，相当于36倍21财年预测市盈率，较国内主要同业低5%。考虑到公司19-22财年预测净利润年复合增长14%，(即使遭受疫情拖累)而16-19财年仅为13%，我们认为公司估值吸引，当前股价相当于29倍21财年市盈率和3.3倍PEG，远低于海底捞的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。

财务资料

资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）