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光大证券:中海油服买入评级

2020-04-08 09:47:00 作者:赵乃迪 来源:光大证券
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(原标题:光大证券:中海油服买入评级)



报告摘要

事件:

3月26日,公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入311.35亿元,同比增长41.9%;归母净利润为25.02亿元,同比增加 3434.2%;基本每股收益为 0.52 元,而上年同期为0.01元。

点评:

Q4业务延续良好态势,全年营收显著回升

2019 年,公司营业收入为 311.35 亿元,同比增长41.9%;净利润为 25.28亿元,较18年同期增加24.39 亿元,同比增长2750.06%;扣非净利润为21.47亿元,同比增加27.16亿元,扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为98亿元,环比增长26.1%。

报告期内,公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元,其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险,计提信用减值损失3.16亿元;因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平,计提资产减值损失2.48亿元;认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元;计入当期损益的政府补助为1.22亿元,主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款;非流动资产处置报废净收益为 0.17 亿元。

深化改革推动产业转化,工作量稳步增长业绩可观

公司主营业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019 年公司毛利率同比增加 7.9 个百分点,主要原因是公司深化人员和资产机构改革,推动技术产业转化,将油田技术服务作为重要增长点,油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块,预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。

钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元,较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%,在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天,同比增加3,599天,增幅32.3%,日历天使用率为78.5%,同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业 11,135 天,同比增加 2,864 天,增幅34.6%;半潜式钻井平台作业 3,602天,同比增加 735 天,增幅25.6%。主要原因是作业需求增加,运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天,同比增加566天,日历天使用率为78.9%,同比上升31.0个百分点。

油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。2019 年油田技术服务业务实现营业收入150.61 亿元,较 2018 年同期的98.22亿元增幅 53.3%。2019年,公司大力推动科技体制机制改革,持续加大科研投入和技术创新力度,技术发展成果层出不穷,促使技术产品系列产业化、商业化进程加速,竞争优势显现,市场高度认可,经营业绩创下历史新高。

船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续良好的运营管理增长力。2019 年船舶服务业务实现营业收入 30.59亿元,较 2018 年同期的 27.07亿元增幅 13.0%。全年外租船舶共运营 15,266 天,同比增幅 54.3%,实现营业收入 9.30亿元,较 2018 年同期的 5.47 亿元增幅 70.0%。2019 年自有船队作业 30,986 天,同比增加 737 天增幅2.4%,日历天使用率为 94.3%,同比增长 4.1 个百分点。

物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019 公司继续开展多用户采集作业,同时降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019 年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元,较 2018 年同期的 16.52亿元增幅 31.6%。其中,工程勘察业务全年取得营业收入3.86 亿元,较 2018 年同期的 3.79 亿元增幅 1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里,同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1,527平方公里,同比增长106.1%。

从作业区域看,国内市场是公司的主要营业收入来源地,占总营业收入比重为 77.8%,国内收入同比上涨 48.7%,主要因国家能源保障战略的实施,公司紧跟国内市场需求提升,合理资源配置提升产能。2019 年公司持续推动海外市场开拓,来源于国际市场的营业收入为69.16 亿元,较2018 年同期的 56.61 亿元同比上升 22.2%,占公司当年营业收入的 22.2%。

政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔

出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。

中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。

盈利预测、估值与评级

由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元,EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续,公司业务结构优化,业绩有望持续增长,维持A股“买入”评级,维持H股“增持”评级。

风险提示:

国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。

(文章来源:光大证券)

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