海螺水泥(0914.HK)：业绩仍然稳健 重申“买入”评级 目标价55.5港元

（原标题：海螺水泥(0914.HK)：业绩仍然稳健 重申“买入”评级 目标价55.5港元）

机构：银河证券

评级：买入

目标价：55.5港元

■2019年一季度经常性净利润同比增长26%至人民币59.8亿元。

■每吨综合毛利(撇除贸易业务)为人民币149元，高于2018年一季度的人民币129元。

■我们将2019年每股盈利预测小幅上调2.8%至人民币6元，并将目标价从54港元(1.84倍2019年市净率)轻微上调至55.5港元(1.9倍2019年市净率)。

■考虑到其稳健的业绩、领先的行业地位和偏低的估值，我们维持「买入」评级。

一季度业绩强劲是部分由于低基数效应

海螺水泥2019年一季度经常性净利润为人民币59.8亿元，同比增长26%。由于季节性因素，每吨综合毛利(水泥和熟料)从2018年四季度的人民币176元下降至2019年一季度的人民币149元，但虽然如此，仍高于2018年一季度的人民币129元，这支持2019年一季度录得强劲盈利增长。

业务覆盖区域较广泛使公司受天气的影响较小

华润水泥2019年一季度的销量下降7.3%，主要受期内广东和广西降雨所影响。海螺水泥方面，其销量仍然增长8.4%(水泥和熟料)至约6,200万吨(撇除贸易业务)，主要由于公司的业务区域覆盖范围更广泛。

贸易业务带动高收入增长

一季度，公司收入同比增长63.6%至人民币302亿元，主要是受到贸易业务推动。期内贸易业务规模约2,000万吨，远高于2018年一季度的约250万吨。虽然业务贡献的毛利极微，但它增强了公司在主要经营区域协调水泥价格的能力。

短期前景仍然正面

我们看到，过去几个月固定资产投资增长逐步回升(2019年一季度同比增长6.3%，而2018年全年为5.9%)，主要受到政府在2018年下半年和2019年一季度推出的刺激措施所推动。由于房地产投资也保持稳定增长，预计短期内整体水泥需求将保持良好。

适度上调盈利预测；评级维持买入

我们将每吨综合毛利预测从人民币156元调整至人民币161元后，并将2019年经常性每股盈利预测上调2.8%至人民币6元。我们亦将目标价由54港元(1.84倍2019年市净率)上调至55.5港元(1.9倍2019年市净率)。目前约7倍2019年市盈率的估值仍然不高。重申「买入」评级。