远大医药（00512）横盘这么久，能否拉一波？

（原标题：远大医药（00512）横盘这么久，能否拉一波？）

全球市场飞出2016年最大的“黑天鹅”，北京时间11月9日，共和党候选人川普在选举人票上反超前民主党希拉里，成为新任美国总统。受其影响，资本市场哀嚎一片。恒指报22415.19点，跌494点或2.16%，大市成交额1019亿港元。

从行业板块来看，除黄金贵金属得到了拉升外，其余板块皆不同程度地下跌。尽管受大盘影响，但作为眼科用药龙头企业——远大医药健康控股有限公司(00512)(以下简称“远大医药”)自上周以来其表现一直较为平稳，期内最高涨幅超过4.52%，最高报1.66港元;最低跌幅为4.37%，最低报1.53港元。

五官科市场一霸

作为医药工业中的细分行业，五官科市场近年来得到了极大的爆发。以眼科为例，目前全球眼科市场已经超过250亿美元，从用药病症来看，青光眼、视网膜疾病、抗感染、抗过敏、视疲劳的用药占了绝大部分。其中青光眼的治疗药物销售收入超过60亿美元;视网膜疾病的用药规模正在快速提高，以拜耳的Eylea和诺华的Lucentis为代表的治疗湿性黄斑变性的药物2015年销售收入分别达到40.89亿美元和35.8亿美元。

而国内临床眼科用药规模已在2013年分别突破了人民币16.67、20.28、24.34、28.52亿。按市场报告统计，在国内眼科用药占比中，抗疲劳类产品占据36%的市场份额;抗炎症占据30%;白内障类占据16.94%;青光眼则占据5.13%。随着电子产品的普及，人们用眼、耳时间增加，五官科领域势必将继续增长。

在该领域增长的背后，眼科用药龙头企业远大医药近年来也颇为受益。据2016年中报显示，截至2016年6月30日止6个月期间，远大医药的营业额约为港币17.8亿，较2015年同期增长了约13.0%;毛利润同比增长23.5%至7.62亿港元;净利润同比增加33.0%至1.07亿港元，每股收益为5.65港仙。

事实上，据智通财经分析得知，其营业额与净利润均得到增长期主要与该公司制药业务中的五官科药物的业绩密不可分。

报告期内，五官科药物的整体营业额约为人民币2.81亿，较2015年前6个月增长了约133.2%。而其中，新收购来的九和制药以及其独家产品“切诺”(桉柠蒎)便带来了人民币1.5亿的营业额。

“切诺”(桉柠蒎)何以在1年内就能给远大医药贡献人民币1.5亿的业绩?其实，熟悉五官科药物投资者应该都知道，九和制药本身在口服治疗急慢性鼻窦炎和呼吸疾病领域具有领导地位，相关产品已经进入20多个省市的公费医疗保险药品目录。其中，独家产品“切诺”(桉柠蒎)更是鼻窦炎和呼吸疾病领域的绝对领头羊，市场占比高达16.97%，且在IMSDDD全国重点医院的资料中，“切诺”(桉柠蒎肠溶软胶囊)在大部分医院的市场份额占比已经突破35%。简单来说，就算不被远大医药收购，九和制药的营业额也不会太差。

与此同时，远大医药在心脑血管药领域也有不俗的表现。根据往期业绩报告，远大医药心脑血管药在2015财年共实现人民币4.17亿，较2014财年同期增加约5.8%。而截至2016年6月30日止6个月期间，心脑血管药产品的营业额约为人民币2.56亿，与去年同期增长约17.3%。

除制药业务有所作为外，远大医药的其他业务板块也表现不俗。甾体类医药中间体在2015年年中完成了GMP认证，2015财年取得人民币2.4亿的营业额;2016年上半年，该业务的营业额约为人民币1.2亿，较去年同期增长约11.4%。

医药中间体(原料药如氨基酸类产品)在2015财年收益约为人民币3.3亿，较2014财年同期增长约7.1%。而2016年上半年，该业务的营业额约为人民币3.8亿，较2015年同期增长约17.9%，这主要是药用原材料价格调整所带来的利好。按同期增长率来算，2020年远大医药医药中间体业务的利润或将提升至18%。

外延式并购拉升股价

在取得不错成绩的同时，远大医药也开始了外延式并购。除上述收购的九和制药外，2015年4月，远大医药宣布，与上海沐翼投资管理合伙企业将成立香港合营企业Cardionovum Holding Co.,Ltd，两者分别持有该合营33.3%及66.7%权益，而该合营以约7300万美元(约5.66亿港元)收购德国从事开发、生产和分销用于心血管介入医疗器械以及提供相关服务的公司Cardionovum GmbH(目标公司)73%股权。

2016年6月29日，远大医药发公告称，其附属公司与卖方及西安碑林药业股份有限公司，订立了收购协议，以总代价约人民币3.86亿，收购西安碑林药业77.2133%股本。

针对以人民币3.86亿的代价收购一家具有中成药研发、生产和销售能力，且多年来专注于五官科药物的国家高新技术企业，在智通财经看来其实并不吃亏。按截止2015年12月31日，西安碑林药业综合收益及税后净利润约为人民币3.98亿及0.3亿的业绩来看，虽然收购PE达16倍之多，但鉴于其拥有的独家医保品种、IP、渠道、队伍，以及未来成长性等相对优良资产，这个代价还算在合理范围之内。

具体而言，在白内障中成药市场方面，西安碑林药业2014年的规模约为2.5亿人民币，2010-2014年复合增长率为7%，2015年，其拳头产品复明片在该市场中占据约42.7%的市场份额，排名第一。如此大的市场占有率，预计2020年其市场规模将超过人民币5亿。

咽喉科中成药市场方面，西安碑林药业2015年占该市场4.9%的市场份额，与金嗓子(06896)等大佬相比，排名前第三。以2014年咽喉科中成药约36亿人民币的市场规模和四年内26%的复合增长率估算，预计2020年该市场规模将突破144亿元，这无疑给西安碑林药业带来强有力的增长，最终利于远大医药整体业绩。

实际上，此次收购也颇被投资者看好，从股票走势来看，已连续下跌多个交易日的远大医药在当天得到一丝回升，涨幅达到1.46%。以股票市价/每股净资产计算，其市净率不到2.3，投资价值相对较好。

在外延式并购的同时，远大医药还获得了多个在研产品。截止2016年6月30日止，该公司目前已有34个在研项目，均是国外诺华、阿斯利康等医药巨头的原研且未在国内上市的药物。其中，有3个眼科用药现已获得CFDA的快批通道。若全部成功上市，将更一步提该公司在五官科的市场占有率性与公司业绩。

巨额罚款导致财务费用激增

纵然远大医药的投资价值因外延式并购以及强大的产品线而备受业界看好，但2015财年以及2016年上半年，其财务费用增长趋势较为明显，分别为港币1.57亿(2014财年港币1.14亿)以及8593万(2015年上半年6466万)。

从财务明显分析，远大医药将其增加的原因归结于银行贷款和其他融资活动增加。但智通财经发现，其还与两笔巨额罚款有关。

2014-2015年7月以来，湖北省环保厅4次对位于湖北黄石阳新县的远大医药富池工业园进行现场检查督办，并下发通知督办整改。黄石市环保局先后下达4份责令改正决定书，直接实施行政处罚1次，约谈园区负责人两次，责令阳新县环保局实施处罚6次，向阳新县政府下达整改督办通知两份。阳新县环保局2015年共对园区各企业检查47次，下达整改通知书29份，实施行政处罚3起，其中，对富池工业园的武汉武药制药有限公司(远大医药控股子公司)超标排放等环境违法行为依法立案查处，处以罚款68万余元，并停产整治3个月。

在经历环保罚款的同时，远大医药另一家子公司天津晶明也因“全氟丙烷气体”致盲事件而遭到CFDA的处罚。

据CFDA官网通报显示，2015年7月7日，该局接到药品评价中心眼用全氟丙烷气体可疑群体不良事件的报告，涉事企业(天津晶明)生产的同一批次眼用全氟丙烷气体(批号：15040001)在北京大学第三医院有4名患者、南通大学附属医院有7名患者出现可疑严重不良事件。根据江苏省、北京市药品不良反应监测中心的初步调查结果，以及对该产品的数据库检索情况评价，评价中心提出此事件的发生与产品“可能有关”，疑似产品质量问题。

同年7月27日，中检院完成对涉事产品的检验，检验结果为不符合标准规定。CFDA新闻发言人表示，2015年7月27日，天津市滨海新区市场和质量监督管理局对涉事企业(天津晶明)进行立案调查，根据中检院检验报告及现场检查结果，认定该企业生产了不符合产品注册标准的医疗器械，依据《医疗器械监督管理条例》第六十六条进行处罚。10月12日，下达行政处罚决定书：没收全部违法生产的眼用全氟丙烷气体，处违法生产产品货值金额7.5倍罚款，共计518.8113万元。

在上述事件后，远大医药的股价出现巨大波动。好在随着整改与时间的推移，其股价下跌趋势才得到缓解。

在消除不利事件影响后，受益五官科药物销量的稳步上升与及因外延式并购而增强的研发实力，远大医药的股票接下来或将迎来良好发展。依据当前1.6港元的股价，对应2016年业绩约15倍的PE估值，其发展前景无疑是较为明朗，投资者不妨擦亮双眼，积极关注。(文/田宇轩)