这个冬天 穿上波司登(03998)就不冷?

据说冬天的寒流要来了。中国气象局国家气候中心指出，赤道中东太平洋已于8月进入拉尼娜状态。拉尼娜的出现将搅乱全球气候，对我国气候的影响之一就是冬季可能会更冷。

拉尼娜一词来源于西班牙语，原意为“小女孩”，指赤道中东太平洋海温持续异常偏低的现象。海温异常造成大气环流异常，“小女孩”的出现会搅乱全球气候。澳大利亚东部、东南亚降雨偏多，易发洪涝;南美洲的巴西、阿根廷部分地区则已发生干旱。

拉尼娜事件对我国气候影响之一就是冬季易偏冷。1950年以来，共发生14次拉尼娜事件，影响我国17个冬季。除1950年冬季无数据外，其余16个冬季中有13个比常年同期更冷，偏冷比例高达80%。另外，从区域统计来看，拉尼娜年时，西藏冬季偏冷比例最低为50%;江南、华南等地区偏冷概率高达80%以上。

寒冬与人民币贬值有利波司登(03998)的业绩

近年来，中国总体经济增长速度趋缓，导致国内内需增长乏力，服装行业面临产能过剩、品牌竞争力下降，加之越来越多海外品牌加快中国市场的业务扩展步伐，均使得国内服装行业面临形势依然严峻。而羽绒行业普遍存在靠天吃饭的传统观念。遇到最近几年的暖冬，各地羽绒服企业都感觉有点力不从心。

去年，中国羽绒行业正面临五大问题：在全球经济不景气的宏观背景下，欧元、日元及卢布贬值成为制约羽绒出口的首要原因，这些市场受到的冲击最为明显;其次，从国内加工制造企业的角度看，当生产成本不断上升后，国内羽绒企业的制造优势正在逐步下降，大量订单流向了东南亚国家;第三，连续几年的暖冬进一步削弱了内需市场的需求，疲软的市场环境下，国内羽绒企业的库存积压严重，随之而来的供应链运转迟缓，企业间拖欠款现象严重。

2016年6月29日晚间，波司登发布截至2016年3月31日止的年度业绩公告。报告期内，得益于大力度控制整体开支、积极清理库存，优化零售网络，波司登净利增幅112.5%，经营溢利及现金流也较去年有所改善。

报告显示，截至2016年3月31日止，波司登实现收入约为57.87亿元，同比下滑8%，其中品牌羽绒服业务收入减少2.5%，非羽绒业务减少18.3%。主要原因在于受国内宏观经济环境影响，波司登继续秉承上一年业务策略，进一步加大优化零售网络和清理库存，并实施更为严格的生产和产品规划，以减少库存在零售渠道积压风险。而依据报告，波司登去库存成效显著，存货总量及制成品存货均呈双位数下降，分别为14.7%和17.9%。

数据显示，截至2016年3月31日，波司登经营溢利同比大幅上升69.8%至人民币3.38亿元;公司净利实现收入2.81亿元，同比飙升112.5%。经营活动现金流由去年同期的3.9亿元增幅至本年度7.1亿元，至此，董事会拟每股派发港币2.6分，全年派息比率为62.1%。

“转型、清库存”是波司登企业看得最重的两件事，看来已经有了一定的成效。又遇到人民币加速贬值这个大背景，本身就利好中国的服装产业，更何况波司登股权方面的变化。大行高盛则认为，人民币贬值对波司登的影响只是中性。

股权激励的那部分还是没赚钱

2016年8月8日，波司登国际控股有限公司召开股权激励改革会议，对包括公司董事、高级管理人员、对公司整体业绩和持续发展有重要贡献和影响力的管理人员、核心技术人员和业务骨干在内的66名激励对象授予限制性股票。

波司登修订并根据股份奖励计划共授予1.809亿份购股权，相关获授人须就每股奖励股份支付0.33港元，相当于紧接授出日期前五个交易日，联交所发出之日报表所报平均收市价每股0.66港元的50%。奖励股份相当于公告日期已发行股份总数(即88亿股)约2.04%。待达成归属标准及条件后，激励对象届时可以0.71港元认购一股股份。授予各承授人的购股权的确切数目应与该承授人接纳及支付的奖励股份数目相同。

2016年这几个月下来，波司登的股价还是在0.60---0.70之间徘徊。

变革会从日本人的介入开始吗?

2016年9月6日，公司与盈新订立认购协议，公司拟以每股0.93港元(单位下同)向盈新发行合共18.34亿股新股，作为公司结欠盈新240亿日元的贷款资本化。完成后，盈新于公司持股将由22.72%增至35.99%。公告显示，盈新普通股由波司登主席高德康全资拥有;无投票权优先股则由一家由伊藤忠集团附属与中信国际资产管理共同成立的公司ITC SPC全资拥有。

从这点来看，当初介入的时点上，按照当时的汇率计算，中信和日本人的成本是0.93元/股，已经远远高于现价0.71元(2016.10.18收盘价)，也就是说大股东套着呢。

这个伊藤忠是干嘛的呢?原来伊藤忠商事(ITOCHU)是世界上著名的综合贸易公司，伊藤忠公司拥有158年的历史和150多个品牌，据中国服装网的消息，双方很快将有实质合作项目推出，不排除双方会推出共同品牌。

伊藤忠东亚区副总裁水谷秀文曾表示，看好波司登内地的销售网络，冀助公司在内地三、四线城市发展业务。又指波司登拥有选取原料、加工及零售等一条龙的经验。也许是日本人看上了波司登那么多店铺门面，波司登在获得伊藤忠和中信证券联合投资之后，宣布准备进入儿童、户外品牌领域。

实际上内地销售服装连锁最有名气的日本品牌“无印良品”已经在几个大城市做得相当不错。近年来，日本品牌MUJI无印良品在中国发展的势头良好，以其简约的日式风格和高品质的产品为人们所知。截至2016年5月31日的一季度，无印良品的营业额增长了13%，净利润同比增长27.2% 达76.71亿日元。按照计划，无印良品中国内地门店继续扩张，2017年将达200家。

据智通财经统计，2016年3月到5月，无印良品东亚事业部的营收占比为25.1%，其中中国占主，毫不夸张地说，目前中国已是无印良品最大的海外市场。截至2016年8月31日，上半财年的5个月以固定汇率计算，良品计画株式会社中国大陆市场销售增幅30.1%至264.32亿日元，可比增速为5.1%，高于中国香港、中国台湾的2.5% 和4.9%，不过低于韩国的19.5%。

一边是中国最大的羽绒服装企业波司登，一边是日本第三大贸易公司，归属于日本六大财团的第一劝银财团，同时也是世界500强之一，这样的合作被认为是强强联合。波司登主席高德康给出的承诺是，未来三至五年，拟将旗下非羽绒服业务占整体销售比例提升至30%，转型为一家令世人尊敬的世界知名综合服装品牌运营商。

现阶段，波司登有18倍市盈率和1块钱的净资产，目前极低的市净率、市销率及30多亿的现金流量，也许该股只需等一个寒冷。

                                                      文·家临江 智通财经执行总编